股权激励覆盖率约60%，高解锁条件彰显信心

　　芯海科技(688595)

　　一、事件概述

　　2021 年 9 月 27 日公司公告股权激励二期方案。

　　二、分析与判断

　　方案覆盖约 60%技术人员，助力公司开拓料号1）本次股权激励系二期，一期于 2021 年 4 月授予，授予对象 55 人，合计 320 万股（含预留股 64 万），授予价格 50 元/股。二期股权激励共授予 139 人，共 360 万股（含预留股 72 万），其中一类激励对象为技术/业务骨干，共 127 人、 235 万股、授予价格 80 元/股，二类激励对象为公司高管及核心技术人员，共 12 人、 53 万股、授予价格 90 元/股，相较上期覆盖人数更广。

　　2）公司主营业务模拟信号链以及 MCU 产品，下游均较为分散，需要丰富的料号，而模拟产品的开发更是依赖于技术人员的经验。本次股权激励共覆盖技术人员 130 余人，而截至 2021/06，公司技术人员共 226 人，覆盖率约 60%，技术人员的绑定将有利于公司进一步开拓产品线。

　　高业绩增长目标，彰显公司发展信心

　　1）本次激励计划分 2022-25 年四期执行，每期划分归属比例 25%，行权条件包含公司和个人两项考核：①公司层面，在 2021 年经营目标基础上， 2022-25 年营业收入增长达50%、 110%、 173%、 255%，净利润增长达 50%、 100%、 159%、 237%；②个人层面，考核成绩 B+及以上全部授予，等级 B 授予 80%，等级 C 不予授予。

　　2）相较上期，本期对 2022-2025 年提出更高考核标准， 22 年-23 年净利润目标由上期的 1.3/1.5 亿元提升至 1.6/2.1 亿元。

　　ADC+MCU 稀缺标的，受益 AIoT 需求爆发

　　1） 32 位 MCU 迅速起量，明年 M3/M33/M4 产品有望推出，车规产品从全球大厂引入团队，将持续大力投入。

　　2）自主研发 24 位高精度 ADC 芯片 CS1232 有效位数达 23.5 位，国内领先、国际先进，工业类电网等产品即将推向市场。

　　三、投资建议

　　预计 21-23 年公司归母净利润分别为 1.0/2.0/3.4 亿，对应估值分别为 100/50/29 倍，参考 SW 半导体 2021/9/28 PE（2021） 估值 63 倍， 考虑公司处于成长期，业绩弹性大，维持“推荐” 评级。

　　四、风险提示：

　　中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期