事件点评：65万吨大单锁定成长，前驱体龙头再下一城
格林美(002340)
一、事件概述
10月10日，公司发布公告，与韩国ECOPRO子公司ECOPROBM签订备忘录，将于2024-2026年向ECOPROBM供应总量为65万吨的NCA&NCM高镍三元前驱体材料。
二、分析与判断
与ECOPRO签订未来6年共82.6万吨供应备忘录，锁定海外优质客户需求
公司此次与ECOPRO签订的65万吨NCA&NCM高镍三元前驱体供应备忘录覆盖了2024-2026年，其中2024年供货15万吨，2025年25万吨，2026年多于25万吨。公司与ECOPRO有着长期合作，在NCM8系/9系、梯次利用及循环再生等领域已有深入合作，4月双方签订了2021-2023年17.6万吨供应备忘录，其中，2021年供货不低于3万吨，2022年7.3万吨，2023年多于7.3万吨。
ECOPRO是全球正极材料龙头，是三星SDI与SK的核心供应商。9月15日，SKI与ECOPRO签署协议，将从2024年到2026年向其购买价值550亿元的NCM高镍正极材料，按现价对应年均需求量超过10万吨。此次公司与ECOPRO签订长单，有望帮助公司提升穿透至优质电池厂客户处的份额，并提前锁定需求。除ECOPRO以外，公司还与三星SDI、CATL、容百科技、厦门钨业、LGC、ATL、比亚迪、浦项、松下等国内外优质客户保持着长期合作关系。
前驱体和四氧化三钴出货和产能稳步提升，进军磷酸铁锂领域
前驱体：公司去年前驱体出货4万吨，21H1出货4.2万吨，同比增长190%，位居全球前三，出口1.5万吨，同比增长110%，全年出货有望达到10万吨左右。公司积极扩产，21年6月底已有13万吨产能，21年年底前驱体产能将超过20万吨，2025年远期规划40万吨，有望保持全球市占率20%左右的龙头地位。四氧化三钴：21H1出货0.85万吨，同比增长41.67%，位居全球前三。现有产能2万吨，明年将达到2.5万吨，2025年3.5万吨。正极材料：出货0.49万吨，保持稳定。公司9月18日公告了与荆门市政府签订的协议，将于2021-2025年新增投资28亿元，新建8万吨新一代超高镍前驱体及配套的镍钴原料体系、5万吨磷酸铁锂正极、10万吨磷酸铁前驱体、1.5万吨高纯碳酸锂与2万吨高纯硫酸锰晶体与固体废物综合处置中心，新增产值150亿元以上。
电池回收龙头公司卡位蓝海市场，将首先收益
公司深耕电池回收，21H1梯级利用电池包出货量达11,606组，同比增长325%，公司有3家子公司位于国家电池回收建议白清单内，已与340家整车厂和电池厂签订合作协议，并不断扩大合作方，8月10日公司与亿纬锂能签署10,000吨镍产品定向循环利用合作备忘录；8月19日公司与孚能科技签署建设废旧动力电池及电池废料绿色处理产业链战略合作框架协议。动力电池一般有8年或12万公里保质期，随着新能源车和储能的普及，动力电池服役到期量逐步增多，蓝海市场逐步打开，公司在渠道和经验上有优势，并将与前驱体主业形成协同，将首先受益。
三、投资建议
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.54、19.41、24.88亿元，同比增长203.9%、54.8%、28.2%，对应2021-2023年PE分别为43、28、22倍，参考CS新能车指数125倍PE（TTM），考虑到公司为正极前驱体龙头，锁定全球正极龙头订单，卡位电池回收蓝海市场，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
全球新能源车需求不及预期；业务分拆进度不及预期；原材料价格上升对公司利润影响超预期。
