Q3业绩超预期，光学膜产能加速释放

　　双星新材(002585)

　　事件： 2021年 10 月 11 日， 双星新材发布 2021 年三季报， 公司前三季度实现营收 42.41 亿元，同比增长 22.26%；实现归母净利 9.73 亿元，同比增长 116.1%， 超出前期指引上限（ 9.68 亿元）。

　　点评：

　　Q3 业绩超预期。 三季度，公司新材料业务持续成长，光学材料、新能源材料增长势头旺盛， 新签订单较上年同期大幅增长， 同时， 公司加快新产线投产，使效益进一步提升。 受益于此， 公司 Q3 实现营收 15.99 亿元，环比增长 17.64%，实现归母净利 3.70 亿元， 环比增长 12.81%，公司业绩连续第七个季度增长，并再创历史新高，超出市场预期。 同时，公司现金流持续向好， Q3 经营性净现金流 7.72 亿元，环比增长 62.18%。 此外， 受新产线爬坡影响，公司利润率收到小幅拖累， Q3 毛利率 32.63%，环比减少 2.07pct；净利率 23.11%，环比减少 0.98pct。后续伴随新产线生产能力逐步稳定，公司盈利能力有望进一步向好。

　　新增产线可观， 产能加速释放。 公司正处于新材料产能释放的转型期，公司新产线建设如火如荼， Q3 在建工程 16.27 亿元，环比增长 29.95%。具体来看，公司二三四季度各投产 2 条光学新线，合计新增产能 30 万吨，新增产量 10 万吨。从产能结构来看，预计到年底，公司新材料产能将由25 万吨增至 55 万吨， 包装膜产能保持在 25 万吨以下，产能结构持续优化。 从季度业绩来看，公司经营重心转至光学材料为代表的高端膜材后，周期性已大幅减弱，再加之逐季投产的新线为成长赋能，公司稳定增长趋势有望持续。 随着公司产品结构的持续优化，纵向一体化的产业布局，以及丰富的产品矩阵，公司长期成长空间已经打开。

　　客户拓展顺利， 新产能消化无虞。 伴随下半年 2 亿平米光学膜项目产能释放，公司将全面转型高端， 下半年高端膜材业绩占比将继续提升。同时，公司光学膜新客户导入顺利。 1）公司上半年导入海信， 下半年份额有望继续提升； 2）公司 6 月获得全球第五大电视 ODM 厂康冠光学膜大单，占其招标 60%-70%份额； 3） 公司将继续加大和三星等老客户的合作， 份额有望继续提升。 4）公司为华为设计开发的高清抗炫膜已批量供货，后续将继续就新产品进行光学膜片合作开发。此外，公司还积极推进于其他国内终端电视客户，如创维、 TCL 和长虹等的合作项目，产能加客户的双重发力将推动公司光学膜市场竞争力和市占率进一步提升。

　　盈利预测与投资评级： 受益于终端需求回暖及国产替代加速，国内光学膜产业迎来机遇期，双星新材作为龙头厂商，积极进行产能扩张，有望充分享受行业红利。我们预计 21/22/23 年公司归母净利润分别为14.04/18.97/23.32 亿元，对应 PE 为 22/16/13 倍。我们看好公司在国内光学膜行业的领先地位， 维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素： 疫情反复， 下游需求不及预期