短期业绩承压，商用车智能网联化渗透率持续提升
鸿泉物联(688288)
事件概况
10月23日，鸿泉物联发布2021年第三季度报告。2021年前三季度公司实现营业收入3.18亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润0.42亿元，同比下降22.12%；扣非归母净利润0.36亿元，同比下降26.66%。
下游行业景气度变化，Q3业绩承压
2021年前三季度公司实现营业收入3.18亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润0.42亿元，同比下降22.12%；扣非归母净利润0.36亿元，同比下降26.66%。Q3单季度，公司实现营收6716.79万元，同比下降35.68%；实现归母净利润131.66万元，同比下降92.66%，实现扣非归母净利润82.64万元，同比下降94.77%。我们认为，公司Q3单季度收入和利润下滑较为明显，主要系下游商用车行业景气度的变化。一方面受基建减少、房企开工率偏低、运输量减少等影响，重卡、中轻卡和工程机械市场销量下滑明显；另一方面，由于资金、政策经济环境等各类现实因素，环保OBD与商用车主动安全业务推进速度也有所放缓。
研发投入持续加大，积极布局控制器及前装业务
毛利率方面，2021年前三季度公司毛利率为42.83%，较去年同期下降3.96pct；单三季度毛利率为40.08%，较去年同期下降7.49pct。公司毛利率下滑程度较大，主要系下游芯片等原材料成本上升。除毛利率外，公司较高的研发投入也对净利润产生了影响。2021年前三季度，公司研发投入达到7742.05万元，同比增长32.32%；研发投入占总营收的比例为24.34%，较去年同期上升5.01pct。我们判断公司研发投入的增加，一方面系其对于汽车控制器、智能座舱、ADAS等产品的持续投入，另一方面也与上游芯片短缺而导致的方案切换有一定关系。
商用车智能网联化趋势明确，不改公司长期发展信心
长期来看，我们认为商用车智能网联化的趋势仍具有较高确定性。1）需求的必然性，商用车智能网联化在保障运输安全的同时，还能够有效提升燃油经济性，提高交通运输效率。2）政策持续落地，2020年11月3日，交通部起草了《道路运输条例（修订草案征求意见稿）》，要求12吨以上的载货车辆应当按照有关规定配备具有行驶记录功能的卫星定位装置和智能视频监控装置；今年2月，《汽车行驶记录仪》标准也正式出炉，预计将催生对于行驶记录仪、智能视频监控装置等设备的换代、加装需求。我们认为，虽然当前行业景气度有所回落，但公司作为商用车智能网联化的龙头，长期来看仍将受益于商用车智能网联化趋势，因此我们仍坚定看好公司中长期的成长逻辑。
投资建议
我们认为政策鼓励叠加技术升级，商用车智能网联行业景气度高。短期来看，公司在国内新客户不断开拓，产品线也进一步扩展。中长期看，智能化业务带来的单车价值量提升，以及海外业务的突破。预计公司2021/2022/2023年实现营业收入5.05/6.93/9.72亿元，同比增长10.8%/37.1%/40.3%。预计实现归母净利润0.76/1.05/1.50亿元，同比增长-13.4%/37.2%/42.3%，维持“买入”评级。
风险提示
1）相关产业政策不及预期；
2）商用车销量不及预期；
3）车联网等新技术发展和商用化落地进度不及预期；
4）原材料缺货涨价。
