三季度业绩出现波动，商用车智能网联化市场空间大

　　锐明技术(002970)

　　主要观点：

　　事件概况

　　10 月 22 日， 锐明技术发布 2021 年三季度报告。 2021 年前三季度，公司实现营业收入 12.96 亿元，同比增长 24.89%； 实现归母净利润 0.53 亿元，同比下降 60.33%， 扣非归母净利润 0.37 亿元，同比下降 65.46%。

　　短期因素导致三季度业绩波动明显

　　2021 年前三季度， 公司实现营业收入 12.96 亿元，同比增长 24.89%；Q3 单季度实现营业收入 4.54 亿元，同比增长 7.48%。我们认为，公司三季度收入增速放缓主要有以下三点原因： 1） 9 月下旬限电政策影响部分原材料供应商物料交付，进而导致公司生产效率降低； 2） 公司海外业务较多， 因此在人民币持续升值的大背景下，账面收入减少； 3）疫情影响仍未完全消退，导致部分项目延迟交付，影响了收入实现。

　　原材料涨价和研发高投入拉低 Q3 利润，后续不利因素有望逐步消除

　　利润端， 公司前三季度实现归母净利润 0.53 亿元，同比下降 60.33%；Q3 单季度实现归母净利润 60.15 万元，同比下降 98.77%。我们认为，公司利润下滑较大的原因包括： 1）毛利率下降， 受下游芯片等原材料成本上升， 公司 2021Q3 的毛利率为 37.36%，较去年同期下滑 7.48pct；2）费用增加， 一方面产线搬迁产生的补偿和损失将公司的管理费用率从 7.71%提升至 8.33%，另一方面，三级研发架构的建设以及芯片方案的切换也使得研发费用率从 14.55%提升至 15.28%。 我们预计，若后续芯片等下游原材料短缺的情况有所缓解，叠加产线搬迁和研发架构调整对公司成本的不利影响消除，公司利润率有望恢复至先前的水平。

　　积极布局前装市场， 有望打开全新增长空间

　　2021 年 8 月， 公司宣布与地平线签署全面战略合作协议，双方联合发布了两款基于地平线旭日 3 芯片的商用车后装产品——360 环视和前视 ADAS摄像机， 未来双方还将加速推动主动安全驾驶在商用车前装市场的商业落地。本次与地平线的合作是公司自去年 11 月与陕汽达成合作，以及今年 6月成立前装事业部后的另一重大举动。根据半年报的信息来看， 公司2021H1 前装业务实现收入 1907 万元，同比增长超 400%。 我们预计， 在商用车智能网联化趋势不改的大背景下，公司有望通过切入前装市场，打开全新的增长空间。

　　投资建议

　　政策鼓励叠加技术升级， 商用车智能网联行业景气度高。 海外疫情恢复带来的需求复苏和公司对海外业务的持续投入。 预计公司 2021/2022/2023 年实现营业收入 20.53/26.39/34.05 亿元，同比增长 27.4%/28.7%/29.0%。预计实现归母净利润 2.05/2.89/3.96 亿元，同比增长-12.5%/40.6%/37.0%， 维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1） 相关产业政策不及预期；

　　2） 商用车销量不及预期；

　　3） 车联网等新技术发展和商用化落地进度不及预期；

　　4） 贸易摩擦和汇率波动。