高基数维持高速增长，新材料龙头前景广阔

　　华生科技(605180)

　　事件： 公司 2021 年前三季度实现收入 4.94 亿元、同增 110.09%，实现归母净利 1.50 亿元、同增 113.72%， 实现扣非净利 1.48 亿元、同增 113.46%，EPS 为 1.69 元。 公司下游户外运动行业景气度持续较高，业绩表现亮眼，其中 21Q3 公司实现收入 1.59 亿元、同增 54.81%，实现归母净利 4793.84万元、同增 51.39%， 实现扣非净利 4600.04 万元、同增 44.84%，在高基数影响下增速有所放缓。

　　点评：

　　高基数背景下销量保持快速增长， 价格同比基本持平。 公司主力产品气密拉丝产品下游主要应用于划水板、体操垫、瑜伽垫等体育用品， 近年来欧美国家消费者对划水板需求快速增长，尤其疫情后户外消费显著爆发，带动公司气密拉丝产品销量同比增加， 21Q3 公司在高基数背景下仍实现快速增长。 价格方面，公司气密拉丝产品价格同比基本保持稳定，高景气度下公司产品盈利能力仍较强。

　　毛利率、 费用率、经营现金流净额同比下降。 1） 2021 年前三季度公司毛利率同降 1.88PCT 至 41.58%， 受上游原材料涨价影响毛利率下降，其中 21Q3 毛利率同降 5.42PCT 至 38.40%，降幅相对较大。 2） 2021年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率同增-0.48PCT、 -0.95PCT、 0.04PCT、 -0.58PCT 至 0.51 %、 2.55%、 3.13%、 -1.21%，收入增长规模效应显现， 期间费用率同比下降，公司重视研发、研发费用率较高且保持稳定。 3） 2021 年前三季度公司经营活动现金流净额同降 97.79%至 82.77 万元，主要由于采购原材料支出同比大幅增加。

　　户外赛道发展空间大， 应用领域有望不断拓展。 充气划水板作为新兴的水上运动器材受到海外消费者欢迎，其便利性、低门槛、娱乐性有望推动使用人群规模持续增长，终端需求发展空间较大，长期成长持续性较好。 公司上市后持续扩张产能，气密拉丝作为新型材料应用范围有望不断拓展，带动整体业绩保持快速增长。

　　盈利预测与投资评级： 公司业绩持续快速增长，我们维持 2021-23 年EPS 预测为 1.95/2.46/3.14 元，目前股价对应 21 年 19.71 倍 PE。 我们看好公司短期业绩爆发力强，长期所处赛道发展空间大， 目前估值处于较低水平，维持“买入”评级。

　　风险因素： 终端需求增速大幅下滑、行业竞争加剧、产能释放进度不达预期等