看好公司维保后市场营收占比提升，预计全年业绩持续稳步增长

　　华铁股份(000976)

　　事件： 近日公司发布三季报， 2021 年前三季度公司实现营业收入 18.15亿元，同比增长 27.93%；实现归母净利润 3.65 亿元，同比增长 30.26%；对应 EPS 为 0.23 元/股，同比增长 30.28%。 其中， 第三季度公司实现营业收入 6.81 亿元，同比增长 16.49%；实现归母净利润 1.31 亿元，同比增长 20.58%。

　　核心产品持续稳健发展， 前三季度支撑公司营收稳增长。 前三季度，公司给水卫生系统、 备用电源及座椅三大核心业务稳健发展支撑营收、归母净利润稳步增长。第三季度，公司实现营业收入 6.81 亿元，同比增长 16.49%，环比第二季度营收有 8.34%的下滑，主要系二季度营收增长较快，基数较高所致。报告期内， 公司毛利率、净利率水平环比均保持平稳， 同比去年有所提升，我们认为主要系疫情影响消退及公司高毛利产品结构调整带来的积极影响。 轨交行业运行通常具有一定的季节性特征， 四季度集中交付产品，确认货款的情况较多，因此我们认为公司全年业绩将保持稳步增长的态势。近年来公司积极进行横向和纵向开拓，我们也长期看好公司未来向轨交核心零部件大平台发展。

　　研发投入大幅增长，新产品开拓增强客户粘性。 前三季度，公司研发费用达 4829.05 万元，相较去年同期有翻倍增长，主要系公司增加核心产品的新项目研发，同时并购了以制动闸片为主营业务的博科瑞共同导致。 除研发费用外，伴随公司业绩增长，前三季度公司管理费用、销售费用及财务费用均有不同程度增长，同比分别增长 41%/19%/16%。公司对核心资产 BVV 的注入也仍在持续推进，核心资产注入完成后， 公司将获得 BVV 轮对研发能力、关键技术和工艺等我们认为公司凭借强大的技术实力不断满足客户需求， 将有能力持续保持客户粘性， 伴随撒砂业务、制动刹片等其他业务落地， 公司未来有望收获增量业绩。

　　公司有望受益于轨交维保市场扩张， 期待订单、认证突破贡献超额收益。 公司核心产品在动车组新造和修造市场均有一定地位，同时重视与中车、国铁集团及各路局的友好合作，并不断拓宽维保产品领域。 近年来，公司也通过产品的智能化与网联化升级、 向更多应用场景拓展；积极布局高毛利产品刹车闸片，取得多型号认证，我们认为公司将依靠技术和产品优势提高国内外市场竞争力和市场份额， 未来营业利润将稳健增长，毛利率逐步提升。 同时， 我国作为轨交大国， 动车组保有量不断提升，轨道交通车辆检修市场不断扩容， 高负荷运行下维修周期有所缩短， 轨交后市场已步入高速成长期， 我们认为公司注重布局后维保市场，未来有望紧紧抓住市场机遇，享受后市场规模扩大带来的红利。

　　投资建议： 我们认为公司发展思路清晰，对标全球国际龙头，采用并购方式整合产业链资源，完成轨交零部件平台布局。随着公司传统业务市场份额增长以及并购新业务发力， 若暂不考虑并购影响， 我们预计2021-2023 年可分别实现营业收入 26.44/34.10/41.10 亿元， 实现归母净利润分别为 5.35/6.42/7.50 亿元， 对应 EPS 分别为 0.34/0.40/0.47 元，对应 PE 为 15/13/11 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示： 基建投资不及预期的风险，城轨投资不及预期的风险