2021年三季报点评：卸下包袱上阵，静待产能发力
正邦科技(002157)
事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营业收入（399.71亿元，+22.59%），归属母公司净利润（-76.27亿元，-240.39%），扣非净利润（-67.81亿元，-216.63%），经营性现金流净额（-17.84亿元，-160.98%）。
投资要点：
需求恢复、产品力支撑，饲料兽药增长。一方面，行业存栏回升，需求恢复。据国家统计局，三季度末，生猪存栏43764万头，同比增长18.2%。另一方面，公司产品、服务优势突出。公司利用自身防控非洲猪瘟的技术优势，为规模化养殖户提供了良好的技术支持。需求恢复、产品力共同支撑公司养殖饲料和兽药业务增长。2021年H1，公司销售饲料合计237.37万吨，同比增长20.79%；其中公司猪料销量129.66万吨，同比增长19.93%；禽料销量93.01万吨，同比增长24.02%。兽药销售收入0.91亿元，同比增长113.44%。
养殖扩张明显，周期影响经营。公司前三季度生猪销售量和销售收入同比增长99.8%和12.9%。但受到生猪周期下行影响，公司出栏价格较年初快速下滑。9月公司生猪销售单价为11.72元/公斤，较年初1月份下降了64.1%，而期间养殖成本端受到仔猪、饲料成本影响，以及扩张带来的管理费用大幅提升，公司整体经营受到较大影响。1）利润大幅下降。前三季度公司归母净利润-76.27亿元，同比-240.39%；2）经营现金流承压。三季度末经营性现金流净额-17.84亿元，同比-160.98%。3）三季度末公司资产负债率75.23%，处于行业较高位置。
资产计提减压，产能储备领先，待周期向上发力。一是，10月30日公告，公司2021年1-9月合计计提各类资产减值准备130,041.59万元，虽然对当期利润构成较大影响，但也帮助公司卸包袱减压。二是，公司产能储备在量和质上支撑出栏继续扩张。根据公司披露，截至到6月底，公司能繁母猪120万头，后备母猪70万头。低效母猪已经在二季度全部淘汰完毕，能繁母猪和后备母猪中没有三元母猪。公司资产计提减压，产能储备领先，有待周期向上发力。
投资建议
公司是规模养殖头部企业，业务聚焦、产能储备具备优势，公司有较强的业绩弹性。卸下包袱，待周期向上有望业绩发力。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为-77.87亿元、14.58亿元、66.60亿元，EPS分别为-2.47元、0.46元、2.12元，对应PE分别为-4、22、5倍，给予“买入”评级。
风险提示：饲料原材料价格波动、养殖周期波动等风险。
