奥园美谷2021三季报业绩点评：地产剥离聚力医美，财务指标大幅优化
奥园美谷(000615)
一、事件概述
10月30日，公司发布三季报预告，2021年1-9月公司实现营业收入14.42亿元，同比-1.3%，归母净利2.11亿元，去年同期为-9,620.68万元，其中Q3单季度实现收入2.75亿元，同比-76.32%，归母净利润1.61亿元，同比增长66.17%。
二、分析与判断
业务结构优化、经营质量提升，资金实力进一步夯实根据公告，公司已收到地产股权转让款交易总款的60%部分已转化为投资收益,同时修订了经营范围，将更加聚焦于以医疗美容为主的业务布局。Q3在地产业务置出和医美业务增长的背景下，公司收入有所波动，现金流质量显著改善，资产负债率大幅下降至45.47%，同比-27.09pct。业务拆分：2020年H地产/医美/化纤收入分别为6.07/3.03/1.56亿元。1-9月连天美实现净利约7570.12万元，Q1/Q2/Q3单季净利分别约2,952万/2,398万（归母1,319.38万）/2,219.12万（归母1,220.52万），预计相较去年全年盈利能力将再次提升。我们认为，随着公司地产业务的剥离，其持续经营能力以及公司价值均会有所提升。
医美中游新品牌、新模式待出发，上游矩阵丰富、技术领先医美服务端轻重并举：目前公司体内共有机构四家，华东地区包括浙江省龙头连天美医院和杭州维多利亚医疗美容医院（55%股权Q2开始并表）；大湾区内有广州奥若拉和广州奥若拉花成两家门诊部（100%权益Q4开始并表），确立了大店品牌化、专业化运营，连锁门诊店以医生IP和光电科技为核心，促动“奥若拉”品牌重塑和高质量复制的策略。能量源医美和术后修复产品相互赋能：把握医美需求日常化和家用化机遇，公司已经独家代理顶流能量源医美器械品牌商赛诺秀/科医人/韩国元泰部分产品，随着销量的释放，在医美合规化和品牌化的背景下，其合作有望进一步加深。同时，光电医美术后的修复有望带动公司以“富勒烯”成分和“纳米技术”为主的敷料产品的销量释放。
三、投资建议
因地产剥离事项已在报表中有所显现，预计Q4公司业绩主要由医美和绿纤构成，因此相较此前盈利预测有所下调。预计公司2021—2023年的归母净利分别为2.42、3.19和4.00亿元，对应EPS分别为0.31、0.41和0.51元，对应2022年PE仅为39倍，远低于医美行业2022年80X估值水平（wind一致预期），维持“推荐”评级。
风险提示：
行业竞争加剧，医美政策调整，医美项目落地不及预期。
