自营驱动业绩大增，未来业绩释放确定性较强

　　海通证券(600837)

　　公司 2021 年 1-9 月实现营业收入 348 亿元，同比增长 23%；归母净利润118 亿元，同比增长 39%。 公司各业务发展均衡稳健， 优势投行业务项目储备尚未充分兑现，未来业绩释放确定性较强，估值处于低位， 维持增持评级。

　　Q3 保持稳健增长， ROE 提升至 2016 年来新高。 1） 1-9 月归母净利润大增39%，其中 Q3 行业业绩分化更加显著，公司单季归母净利润 37 亿元，保持 21%的稳健增长。 2） 1-9 月年化 ROE 同比提高 1.9 个百分点至 10.0%，净利润率提高 3.9 个百分点至 33.9%。 3）自营、 利息、 经纪、 投行、 资管业务收入占比分别为 31%、 15%、 13%、 10%、 7%， 投行占比减少 4 个百分点。

　　自营、利息业务是业绩大增主要驱动力。 1） 1-9 月自营净收入同比增长34%。 Q3 公司稳健增长主要得益于自营业务净收入高增 82%至 39 亿元，金融投资规模较季初增加 9.5%至 2750 亿元，单季综合投资收益率 4.1%。2） 1-9 月利息净收入同比大增 43%， 单季增长 28%，主要为两融收入增加。 公司季末融出资金 786 亿元，市场份额较上年末略下滑 20BP，但规模持续增加。 3）经纪业务前三季度增长 15%， Q3 增长 12%，保持稳健。

　　投行收入下滑主要源于高基数， 未来业绩兑现确定性较强。 Q3 公司投行净收入大幅减少 57%，拖累前三季度投行收入下滑 11%，主要由于上年同期基数较高。前三季度公司 IPO 承销份额 5.1%，虽较 2020 年下降较多，但远高于 2018、 2019 年水平，公司股权承销份额同比提高 2 个百分点至8.8%的新高，债承份额稳居 5%。且据中报披露，公司投行项目储备位居行业前列，预计后劲充足。 前三季度信用减值损失计提 15 亿元，同比减少 19 亿元，未来或随着信用风险的逐步释放，进一步减少对业绩的拖累。

　　估值

　　公司各业务发展均衡稳健，在市场波动较大、行业业绩分化显著的环境下业绩确定性更强。公司投行项目储备尚未充分兑现，未来释放业绩确定性较强，而公司估值处于低位，因此维持增持评级，预计 21/22/23 年的归母净利润预测值 147/171/190 亿元。

　　风险提示

　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。