布局商业元宇宙，掘金沉浸式办公新增长点

　　会畅通讯(300578)

　　一、事件概述

　　2021年10月28日，公司发布第三季度报告，2021年前三季度实现营收4.87亿元，同比下降6.91%，归母净利润为0.54亿元，同比下降50.95%。

　　二、分析与判断

　　业绩下滑主因去年疫情高基数，云视频领域持续领跑

　　Q1-Q3实现营收4.87亿元，同比下降6.91%，归母净利润为0.54亿元，同比下降50.95%；Q3实现营收1.54亿元，同比下降36.76%，归母净利润为0.07亿元，同比下降88.65%。全年业绩下滑主因20年疫情刺激下的高增长基数，Q3业绩下滑较快则是由国内三季度限电限产的政策要求、上游芯片和原材料供应短缺和涨价等多因素催化；同时公司短期加大研发和销售投入亦对费用端造成不利影响。

　　Q1-Q3云视频硬件收入3.22亿，同比增长约17%，其中国内增长约20%，海外增长约12%，云视频硬件订单增长超20%。截至2021年中报，公司云视频政企用户突破150万；根据沙利文头豹研究院《2021年智能会议解决方案行业报告》，公司云视频产品位居领导者象限，仅次于华为，高于其他云视频同行，行业地位获广泛认可。

　　聚焦企业级用户，加强面向商业元宇宙的下一代音视频底层技术

　　伴随5G和数字化转型的提速，用户更复杂的工作场景和更多元化的沟通方式，驱动音视频通讯企业不断追求智慧办公场景下的沉浸式沟通体验和通讯效率的提升。元宇宙可解决这一问题，把游戏和内容侧驱动的消费级元宇宙比作1.0版本，那么帮助企业级用户提升经营效率、应对复杂工作场景和多元沟通方式的则是2.0版本，即商业元宇宙。公司在音视频的底层算法和技术上持续加大投入，Q1-Q3研发费用同比增加48%，针对商业元宇宙，提前布局面向AR（增强现实）+VR（虚拟现实）+MR（混合现实）等新一代视频通讯的音视频底层引擎。今年9月，公司领投中创视讯，并将与其加深在国产化与信创市场、下一代音视频引擎等方面的布局合作，推动面向5G、国产化和商业元宇宙底层音视频技术的技术创新和场景创新，连接更多企业级用户线上+线下场景。

　　三、投资建议

　　我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.03/2.52/2.89亿元，对应PE倍数48x/19x/17x，选取梦网科技、亿联网络、ZOOM为可比公司，21年平均PE估值为79X（亿联网络为我们预测，其余为wind一致预期）。看好公司“云+端+行业”战略持续落地，信创+商业元宇宙有望打开长期发展空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　元宇宙发展不及预期；云视频行业发展不及预期；信创业务拓展不及预期