公司深度报告：专注输变电事业，从小部件到大制造

　　安靠智电(300617)

　　技术实力强，产品不断延伸到更大的市场。 公司做电缆连接件起家， 2007年 500kV 电缆连接件通过型式试验，打破国外垄断。电缆连接件在电网投资总占比约 1%，市场空间在 50 亿左右。 2015 年公司研制出 GIL 输电产品，从电缆附件切入到输电系统市场。 GIL 在城市高压架空线入地、重视安全生产的化工园区、特高压部分线段、新能源发电用电端有广泛应用，目前处于渗透率快速提升期。 2020 年公司成立安靠智能电站开展智慧模块化变电站业务， 从输电领域切入变电领域， 随产能释放有望成为公司长期增长点。

　　GIL 空间广阔，公司未来 2-3 年增长确定性高。 GIL 是一种输电方式， 相较地下电缆， GIL 能承受更高电压等级（1100kV vs 电缆最高 500kV） ，输电容量大、损耗低、更安全；相较架空线， GIL 不受环境影响， 能够盘活土地资源， 改善城市面貌。 过去价格高昂制约 GIL 的应用推广，公司首创三相共箱技术，设备造价降低 20-40%， 隧道土建成本降低 30-50%，运维费用降低 50%， 加速了 GIL 的应用。 自 2018 年以来公司陆续承接城市架空线入地、 化工园区输电等工程， 单个合同最高金额已达 5.7 亿元。目前 GIL 在应用端仍处新兴阶段，未来随高压架空线入地推进、化工钢铁园区电力系统改造、新型电力网络建设等， GIL 空间广阔。

　　智慧模块化变电站千亿市场， 公司产能有望于 22 年落地。 模块化变电站是预制与装配式概念，在工厂中完成各模块的生产制造，运送到现场后仅需组装调试， 缩减成本与建设工期。 此外公司突破了“开变一体机”技术，大幅缩小变电站体积。 国网持续推广变电站设备整站招标， 根据其此前规划， 2011-2015、 2016-2020 分别新建 8000 座、 7700 座智能变电站，前瞻研究院预计十四五期间将新增 7400 座智能变电站，市场规模或超 1500亿元。 公司投资 5.65 亿建设模块化变电站产能，达产后将新增年产能 14站（主要用于城市变电站和数据中心变电站），有利于公司从输电领域向变电领域拓展，获得新的增长动力。

　　携手中国绿发，共同推进电力架空线入地与城市变电站迁改。 2021 年 11月公司同中国绿发达成战略合作， 此前双方曾合作南京燕子矶新城项目。中国绿发以“推进绿色发展，建设美丽中国”为使命，产业涉及绿色能源、绿色地产、 低碳城市等，双方将以公司先锋输变电技术为基础，共同推进GIL 与智慧模块化变电站在城市架空线入地、工业园区、产业新城、居民社区、城市新基建（充电桩、数据中心） 等场景的应用，共同开拓市场。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 21-23 年可实现归母净利润 2.01 亿元、 3.21 亿元、 4.72 亿元，同比分别+52.1%、 +59.3%、 +47.0%。 21-23年归母净利润 2Y-CAGR 为 53%，当前股价对应 22 年 PE36x，对应 PEG0.68。 看好公司 GIL 业务近 3 年高增长的确定性， 智慧模块化变电站产能释放后将带来新的增长点。纵观公司业务发展历程，从电缆连接件到输电系统，再从输电领域到变电领域，公司以技术实力探索出更大的市场空间，看好公司长期内生增长能力，给予“买入”评级。

　　股价催化剂： 大额订单签订、同中国绿发战略合作的推进、电网建设投资边际改善

　　风险因素： GIL 输电系统推广不及预期、城市地下综合管廊建设进度不及预期、定增产能建设不及预期等