华鲁恒升(600426)
事件：
公司发布2021年三季报：今年前三季度实现营收182亿元，归母净利润56亿元，分别同比增加102%和335%；2021年Q3单季实现66亿元营收（同比+117.1%，环比+0.2%）、18.1元净利（同比+368.5%，环比-18.6%）。公司2021Q3单季度毛利率36.5%（同比+16.5pct，环比-5.8pct）。
投资摘要：
Q3业绩同比延续高增长，检修影响部分主营产品产量环比下降。公司Q3单季度实现营收、归母净利润同比增加117.1%、368.5%。单季度，公司5大业务板块产量：肥料（同比-4.1%，环比-15.7%）、有机胺（同比+39.2%，环比-4.7%）、己二酸及中间品（同比+191.4%，环比+11.7%）、醋酸及衍生品（同比+20.8%，环比-4.1%）、多元醇（同比-24.2%，环比-30.2%）。有机胺与己二酸因新增产能投放，产量同比大幅提升，而部分主营产品产量环比下滑，受到三季度部分装置检修20天影响，影响公司营业收入约4亿元。公司Q3单季度毛利率36.5%，环比-5.8pct，主要受到原材料煤炭价格上涨明显。
主营产品价格继续环比上涨，四季度仍将延续景气。单季度，公司5大业务板块销售均价：肥料2002元/吨，环比+14.4%；有机胺11086元/吨，环比+29.04%；己二酸及中间品9345元/吨，环比+5.6%；醋酸及衍生品5704元/吨，环比-13.40%、多元醇9191元/吨，环比+33.97%。当前原材料煤炭、纯苯、丙烯价格较2021Q3均价仍有所上涨，但随着国内Q4煤炭新产能释放，预计煤炭价格逐步回落，有助于缓解公司成本压力。
新增项目规划陆续兑现，公司未来成长空间可期。公司积极切入新能源、新材料领域，德州基地30万吨乙二醇车间碳酯改造联产DMC项目、30万吨己内酰胺装置已于10月初投放，与己内酰胺配套的20万吨/年尼龙6切片等项目预计2022年上半年投产。此外，据德州市发改委项目立项情况公示，公司PA66高端新材料项目、12万吨/年PBAT可降解塑料项目、高端溶剂项目立项；荆州第二基地项目审批落地，一期气体动力平台项目、合成气综合利用项目将形成100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、30万吨/年混甲胺、DMF产能。建成投产后，预计年均实现营业收入111.68亿元，利润总额13.26亿元。
投资建议：我们预计2021-2023年营收为237.3、282.4、319.3亿元，归母净利润分别为70.97、85.8和106.17亿元，对应EPS分别为3.36、4.06和5.02元，PE分别为8.53倍、7.06倍、5.7倍，维持对公司买入评级。风险提示：在建项目投产不及预期，化工品价格下跌。
