大消费新三板系列研究第18期：公司是国内特色原料药领先企业

　　森萱医药(830946)

　　投资要点：

　　公司业绩成长性良好。 2015年-2020年，公司营业总收入从15440.91万元增长至54531.23万元， CAGR为28.70%，业务增长速度较快。 2015年-2020年，公司归母净利润从1506.47万元上升至14355.75万元， CAGR为56.97%。

　　公司盈利能力显著提升。 2018年，公司完成了重大资产重组。重组后，公司销售毛利率从2017年的30.61%提升到2020年的48.33%，提升了17.72个百分点；净利率方面，公司销售净利率同样从2017年的4.09%提升到2020年的27.78%，提升了23.69个百分点。

　　公司具有较强的产品优势。 公司拥有20种国内原料药注册批件，其中10种原料药品种已获得国内GMP认证资质、 5种原料药品种已获得欧盟CEP认证资质， 2种原料药品种已获得澳大利亚GMP认证资质， 4种原料药产品已获得美国DMF注册文件， 1种原料药产品已获得美国VMF注册文件，且公司已通过了美国FDA现场核查，这些原料药品种在国内通过GMP认证的企业数量均较少，和其他原料药生产企业相比，公司具有较强的产品优势。公司产品远销欧洲、美洲、亚洲，拥有较强的外海市场竞争实力。

　　公司核心业务为原料药，含氧杂环类化工中间体营收占比迅速提升。 公司核心业务原料药收入占整体营收比重维持在60%左右，含氧杂环类化工中间体营收占比进一步提升， 2020年同比增长38.32%。 一方面由于新冠疫情影响，公司二氧六环产品供应给瑞德西韦原料药的销量、收入上升；另一方面由于公司客户共聚甲醛二期项目上线，对其原料二氧五环的需求量上升，导致二氧五环销量、销售收入快速上升。未来伴随着我国新能源汽车渗透率的加速提升，锂电池需求将带动公司含氧杂环业务继续快速增长。

　　风险提示： 市场竞争加剧的风险； 原材料价格波动的风险； 公司产品市场需求变化的风险； 环保政策风险等