动态点评：石化+环保双主业运行良好，双轮驱动业绩稳中有升
中晟高科(002778)
重大资产收购完成，确立“石化+环保”双主业
中晟高科（下称“公司”）全称为江苏中晟高科环境股份有限公司，在2020年完成重大资产收购后，形成润滑油生产销售业务及环境综合治理服务的“石化+环保”双主业业务结构
更名“中晟高科”，确认双主业并行
公司前身为江苏高科石化股份有限公司（下称“高科石化”），于2020年8月27日正式完成对苏州中晟环境修复股份有限公司（现为苏州中晟环境修复有限公司，下称“中晟环境”）的收购，并于2021年6月底正式更名为江苏中晟高科环境股份有限公司（股票简称“中晟高科”）。在完成对中晟环境的收购后，公司形成润滑油业务及子公司环境综合治理服务的“石化+环保”双主业战略布局。“石化+环保”的双主业产品线丰富。公司石化行业业务主要为各类润滑油的研发、生产和销售，是国内领先的工业润滑油产品生产商之，产品包括变压器油、液压油、内燃机油、齿轮油、金属加工油、特种溶剂等13个类别、200余种规格型号，广泛应用于电力电器设备、工程机械、工业机械设备、冶金和交通运输等领域；环保行业业务主要通过控股子公司中晟环境开展，业务包含生态修复、城市水环境治理、工业环境治理与技术咨询等板块，布局广泛且全面。
“双主业”战略布局，两轮驱动公司持续增长。在未来较长时间内，公司将继续保持石化+环保的“双主业”业务结构，形成以稳中有增的石化行业为基本盘、成长迅猛的环保行业为增长驱动的“两轮驱动”成长模式。
双主业运行良好，双轮驱动业绩稳中有升
2021年上半年公司业绩恢复增长，营业收入及归母净利润均大幅提升，毛利率、净利率等盈利指标改善明显
双主业运行显成效，双轮驱动业绩稳中有升
上半年营收同比增长22.9%．归母净利润同比大增200.9%。2021年上半年公司实现营业收入4.65亿元，较2020年同期的3.78亿元同比增长22.9%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长200.9%，涨势喜人。其中第二季度公司实现营业收入2.65亿元，同比增长达43.4%；实现归母净利润0.29亿元，同比大增303.2%。上半年公司摆脱2020年新冠疫情黑天鹅的影响，盈利指标相较于历史水平实现大幅增长，2021H1公司综合毛利率与净利率分别为23.1 %与13.2%，较2020年同期分别上浮14 .9个百分点与12.5个百分点。
环保行业涨势优秀，贡献增长动能
中晟环境运营良好，生态修复、环境工程、土壤修复、污水处理等业务增长势头迅猛，为公司贡献不俗收入成长，环保行业未来或将成为公司主要收入增长驱动点
收入增长迅猛，环保行业或将成为未来主要收入增长贡献点环保行业收入增长迅猛，成为主要增长驱动。自2020年公司收购中晟环境并于2021年6月底正式更名以来，旗下环保行业业务营收实现大幅增长。2021 H1公司环保行业实现业务收入2 04亿元，较2020年同期的0 72亿元大增182 296。其中环境工程业务收入为0.48亿元，同比增长9.5%；污水处理设施委托运营业务实现收入1 49亿元，同比增长15 4%；环境咨询业务实现业务收入0 06亿元，同比略微下滑0.17%。
深耕环境治理领域，以“区域环境综合治理服务商”为基础，升级打造“环保行业环境系统服务商”。报告期内，中晟环境的环保业务得到较大幅度增长。中晟环境是一家专业从事环境治理的高新技术企业，业务范围涉及水环境、土壤环境、生态环境、气环境等众多环保产业领域。2020年底，中晟环境与苏州吴中西山国家现代农业示范园区管委会（金庭镇政府）、苏州市吴中金融控股集团有限公司签署战略合作框架协议，在生态涵养发展实验区建设过程中，完成不低于10亿元人民币规模的生态涵养区项目。中晟环境在其中提供生态治理、环境修复、市政、水利、技术咨询等专业化服务。
生态修复、环境治理业务增效增量，润滑油销售业务收入稳定
公司目前的业务结构为润滑油生产销售业务及环境综合治理服务的“石化+环保”双主业业务结构
污水处理设施委托运营业务为公司贡献不俗收入增长
就公司目前各不同业务板块来看，营收贡献最大虽仍为润滑油生产销售业务，但生态修复、环境治理业务增长势头迅猛。公司石化行业近些年由于润滑油行业发展增速放缓，公司该项收入增长承压但仍是公司的基本盘业务，贡献稳定收入，2021年上半年实现营业收入2.13亿元，占比总营收比例为45.8%，占总营收的比例同比下降12.60%,而环保行业2021年上半年实现营业收入2.04亿元，占比总营收比例为43.81%，占总营收的比例同比上升24.73%。
估值体系亟待重建
自2020年4月公司收购中晟环境以来，公司在股价表现上并未实现较大突破，目前估值水平显著低于历史平均水平
收购后估值显著低于历史平均水平，双主业估值体系待重建
自2020年8月27日公司完成对中晟环境的收购以来，公司股价表现上并未实现较大突破。目前公司PE TTM位于15.OX与20.OX间，显著低于历史均值的121.04X，即使在上半年获得不俗业绩增长后仍未获得资本市场关注。从历史走势的复盘中可以发现，目前市场对于公司的定位并不公允，“石化十环保”的双主业业务模式也意味着公司估值体系亟需转变
石化行业收入增长承压，产品转型谋求突破
石化行业收入增长承压．2021年上半年公司石化行业收入较2020年同期有所下滑，所处行业供需结构出现改变，市场空间增速放缓
石化行业营收下滑、毛利回升，行业发展放缓但仍存空间
业务营收略有下滑，毛利率回归历史平均水平。2021 H1公司石化行业的各类润滑油销售及油品贸易业务收入2 61亿元；其中润滑油销售业务实现营业收人2 13亿元，毛利率为16.3%，较受疫情影响明显的2020年同期上升5 6个百分点，回到2019同期水平；油品贸易及其他业务实现营业收入0 48亿元，毛利率为0 696，较2020年同期下滑1个百分点。行业供需结构改变，增速放缓空间仍存。当前我国润滑油市场需求量增长的同时，用户对高性能润滑油的需求提升，延长润滑油的换油周期。同时由于国内钢铁、煤炭、电力设备等产业结构调整，工业润滑油需求增速有所下滑；同期汽车工业发展相对稳定，车用润滑油将保持稳定增长，需求占比将进步提升。润滑油质量的提升，使用寿命和换油周期的延长，加之近几年来农村电网和城市电网大规模改造以及中石化与中海油等变压器油开发成功投放市场等原因，使得市场对润滑油的需求发生变化。，
产品转型升级，积极寻求突破。目前公司对于润滑油行业的布局在稳定的基础上，通过抓好产品转型升级，加大工业包装油和车用油的生产及销售力度，把握住已有市场份额的同时谋求持续增长。对于开发成功的“国产化替代”产品如高铁钢轨轧制油、不锈钢轧制油、风电阻尼液等，公司将在已投放市场的基础上，引进、强化销售团队，加快提升销售规模，抢占行业高端市场；研发端继续推进建设研发团队，对已开发的和正在开发的产品根据市场反映，重点规划研发目标。
