小间距显示进入高速成长期，COB封装迎来增长拐点
雷曼光电(300162)
小间距显示领军企业，投资摘要COB封装最强王者。雷曼光电是一家中国领先的LED制造企业，拥有从封装到应用的一体化产业布局，主要产品包括LED超大屏幕显示屏、LEDHUB智慧会议系统、家用LEDPLAY雷曼巨幕和LED智慧照明。得益于优质的研发团队，公司在2017年推出COB小微间距LED显示面板，成为产业内首家掌握COB小微间距LED显示面板生产技术的上市企业。公司在COB封装领域深耕多年，2021年上半年在COB显示产品中市场占有率超30%，位居国内第一。2021年9月公司发布第二期股权激励计划，以2020年度营业收入8.19亿元为基数，2021-2023年营收增长率不低于46.55%、132.04%、254.16%，彰显公司发展信心。
超高清显示催生MicroLED需求，掌握COB先发优势受益小微间距发展。像素点间距突破P1.0mm，小间距LED均价下降到2.5万元/平方米，技术成熟度不断提升推动MicroLED显示应用加速落地。2020年，全球小间距LED显示市场规模约27亿美元，受益于小间距显示从专显向商显、家显等千亿级市场的应用拓展，叠加疫情缓解带来需求反弹，预计到2025年小间距LED显示市场规模将超90亿美元，CAGR为27%。COB技术路径伴随像素点间距不断缩小优势逐渐凸显，雷曼作为COB龙头，占据先发优势。目前国内小间距LED显示市场COB渗透率不到10%，预计到2025年将接近25%。
雷曼引领大屏智慧，共享千亿市场。公司基于COB封装技术、独有的可大幅提升视觉分辨率、可明显降低成本的像素引擎专利技术优势，自主研发并量产间距为0.6mm-1.9mm的多规格COB8KMicroLED超高清显示产品，陆续推出雷曼智慧会议系统LEDHUB、138寸4K旗舰版LEDPLAY雷曼巨幕等产品，已完成从专业显示市场到商用显示、家用显示市场的覆盖。根据国家广电总局、工业部发布《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）》，预计到2022年国内超高清视频产业总体规模超过4万亿元，4K生态体系达到基本完善，8K关键技术产品研发和产业化取得突破。借力政策东风，公司围绕8K超高清产业发展，凭借行业领先的98.49%的良品率，有望快速打开成长天花板，实现业绩快速增长。
盈利预测
首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2021-2023年净利润分别为0.78、1.93和3.17亿元，对应EPS分别为0.22、0.55和0.91元。当前股价对应2021-2023年PE值分别为52.44、21.23和12.90倍。我们看好COB封装快速降本后在显示屏领域实现快速渗透，公司作为国内COB封装龙头将受显著受益并实现份额提升，随着COB工艺和成本不断优化，公司将快速从专业显示向商用显示和家用显示领域推进，进一步打开成长空间，实现业绩的快速增长。
风险提示
显示屏行业增长、COB渗透率提升、公司产能扩张低于预期。
