“双轮驱动”模式成型 业务扩张蓄势待发

　　瑞茂通(600180)

　　投资要点：

　　顺应行业发展趋势，战略发展方向明晰。大宗商品市场产销维持高位，供应链管理发展空间增大。瑞茂通深耕煤炭供应链20余年，顺应行业发展趋势，加强以煤炭为主的大宗商品供应链服务专业化水平；搭建智能化供应链互联网产业平台；响应“一带一路”政策，增强国际化发展。

　　“双轮驱动”模式成型，线上线下齐发力各项业务高速发展。瑞茂通当前业务模式已经实现以煤炭供应链管理为主的线下自营业务，和以易煤网为主的产业互联网平台产业的“双轮驱动”发展方式，公司以产业互联网平台加强了同产业链上下游企业之间的黏性，推高煤炭供应链管理规模，规模扩大后的煤炭贸易业务再度带来更多优质的上下游企业，促进产业互联网平台业务的成长。

　　年内业绩表现亮眼，扩品类降低主营周期性风险。瑞茂通2021年前三季度营收涨超25%，净利润涨超200%，业务规模大增下，借助煤炭供应链成熟的线上线下产业协同模式，积极扩张自身大宗商品的品类，搭建多品类大宗商品互联网产业平台，有效的降低了煤炭业务带来的周期性风险，为自身业务开拓出了新的利润增长点。

　　盈利预测：预计2021-2023年，公司实现收入420.05、492.22、578.85亿元，同比增长14.58%/17.18%/17.60%。对应EPS分别为0.88/1.03/1.21元，我们给予公司2021年对应目标价7.33元，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：国际环境不确定性增强，业务扩展不及预期