万华化学(600309)
投资要点
事件： 公司发布业绩预告，公司预计 2021 年归母净利润为 240 亿元到 252 亿元，同比增长 139%到 151%。 对应第四季度净利润为 44.58 亿元到 56.58 亿元，同比-4.99%至+20.59%，环比-25.84%至-5.87%。
点评：
全球经济复苏需求提振，化工产品价格提升。 根据万得， 2021 年聚合 MDI 平均价19870.52元/吨，同比上涨37.45%；纯MDI平均价22342.76元/吨，同比上涨25.27%。展望 2022 年，我们谨慎乐观看好 MDI 价格中高位。供给端， 2022 年除科思创西班牙存 5 万吨扩产预期外，全球几无新增产能。需求端，聚氨酯建筑保温材料和聚氨酯复材节能门窗等有望为聚氨酯需求带来增量空间；风电装机容量持续增长，聚氨酯材料替代环氧树脂前景广阔。产销量方面，考虑到 2021 年烟台新增产能爬坡及BC 临时停车， 2022 年 MDI 产销量有望进一步提升。公司 85 万吨聚醚扩建环评公示，随着公司环氧丙烷产业链的完善，公司聚醚一体化优势及与 MDI 协同效应有望不断加强。
出口美国保持高增， MDI 出口景气持续。 根据中国海关， 2021 年 1-11 月，中国聚合 MDI 累计出口量为 93.90 万吨，同比增长 72.6%， 美国依然是最大出口目的地；2021 年 1-11 月，中国纯 MDI 累计出口量为 11.11 万吨，同比增长 23.7%。我们分析海外 MDI 装置普遍老旧，电力及供应链系统较脆弱，在极端天气、疫情等因素影响下海外装置不可抗力发生概率犹存。以美国为代表的海外经济加快复苏叠加减碳房屋节能改造， MDI 出口有望持续高增长。
重新定位产业集群。 新材料不断延伸。 根据万华官网，公司业务定位已由原三大产业集群变更为聚氨酯、石化、精细化学品、新兴材料四大产业集群。成立精细化工有限公司，重点发力生物基等精细化学品。根据眉山市人民政府，四川眉山高新区年产 5 万吨磷酸铁锂锂电正极材料项目正式开工。我们认为公司将以三元正极及磷酸铁锂为基础，继续不断深耕锂电材料产业链，打造新兴技术产业集群。
投资建议： 维持盈利预测。 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 251.0 亿元、268.9 亿元、 287.8 亿元， PE 分别为 11.9X/11.2X/10.4X，维持“买入”评级。
风险提示： 产品、原料价格大幅波动；项目投产进度不达预期；安全环保因素。
