国内自有版权孵化初见成效 国际化战略持续推进

　　新经典(603096)

　　行业端， 2021年全国图书零售市场986.8亿元（同比增加1.65%，较2019年同期下滑3.5%） 文学市场恢复正向增长

　　全国图书零售行业自2015至2019年均维持在10%以上增速，2020年受疫情影响现首次负增长， 2021年全国图书零售市场码洋规模为986.8亿元（同比增加1.65%，较2019同期下滑3.5%），全国图书零售行业在回暖但总体尚未实现疫情前新增； 分类看， 2021年文学类图书作为大众类阅读主要分支之一实现同比4.6%增长，其名家新作与网文纸书拉动较大，如新经典出品的余华的作品《文城》 等， 2021年新经典实洋位居出版公司首位； 2021年少儿市场图书作为码洋比重最大类别，同比增加1%（较2020年的2%略有下滑）。 伴随技术发展，图书零售销售渠道从线下逐步到线上，线上从综合传统电商进入垂类电商再到短视频平台， 电商平台的发展也带来折扣率的波动进而影响图书企业的毛利率，伴随十四五出版行业的政策指引，有望促进其生态的良性发展。

　　内外因致2018-2021年主业业绩未现高增

　　2018-2020年公司营收分别为9.3、 9.3、 8.8亿元（同比增速分别为-1.9%、 -0.08%、 -5%），归母利润分别为2.4、 2.4、2.2亿元（同比增速分别为3.7%、 -0.2%、 -8.6%） ；三年维度看，公司业务下滑， 第一， 高基数因素（2017至2018年经历起跳与深蹲， 2017年东野圭吾大热带动其作品销售同比高增， 2018年公司图书分销业务主动剥离致收入下滑）， 第二， 2019年调结构再发展阶段性影响主业但自有版权图书收入增8.9%且其中少儿收入增25.9%， 第三， 2020年遇外部疫情， 但其海外收入仍取得35.8%增长。总体看营收与利润较为平淡，但拆分主业可看出自有版权中少儿与海外收入保持增长。 第四， 2021年建党百年带动主题出版新书集中上市且短视频电商低价促销、及公司海外业务阶段性加大投入等内外部因素致前三季度利润增速下滑。

　　2022看原创版权与海外内容进展

　　自2017年上市东野圭吾效应带来公司业绩高增助力市值提升后， 2018-2021年内外因致公司业绩平淡，但公司仍积极蓄内力推出优质内容产品如《人生海海》《文城》《你当像鸟飞往你的山》 。 2022年看什么？原创作品初见成效， 2019年7月诞生于微信公众号的“ bibi动物园” ， 2021年9月推出其纸质书《忍不住想打扰你》 销量喜人，不同媒介的迁徙下“ bibi动物园”均获得粉丝支持，其核心是将优质内容做到极致而非流量思维下的产品驱动，新经典始终践行做优质内容的“发现者、创造者、守护者”，其原创内容产品有望厚积薄发；同时海外组建具有全球视野和资深经验的海外编辑创意团队，海外投入产出有望在2022年年底渐好转。

　　盈利预测

　　预测公司2021-2023年收入分别为8.9、 10.6、 12.9亿元， 归母利润分别为1.65、 2.27、 2.83亿元， EPS分别为1.21、1.67、 2.08元，当前股价对应PE分别为22.6、 16.4、 13.2倍， 2021年12月1日公司完成1.6亿元回购（ 回购407万股，价格区间25.1元~50元/股，均价39元/股） ， 新经典坚持“精品化” 优质内容战略，长销与畅销并行夯实主业底， 基于公司作为优质民营图书企业机制灵活，在图书策划与发行成熟的经验持续打造原创优质内容广度与深度的能力可期，给予“推荐” 投资评级。

　　风险提示

　　选题风险、人才流失风险、知识产权保护不及预期的风险、税收政策变动风险、宏观经济波动风险。