公司深度报告：双碳驱动+产能释放，石墨电极龙头再起航

　　方大炭素(600516)

　　公司是国内石墨电极龙头企业，2020年公司石墨电极产品在国内市占率为23.39%。随着合肥炭素5万吨迁建项目，眉山方大5万吨新建项目，成都蓉光2.5万吨迁建项目产能逐步释放，公司石墨电极产能有望达到30万吨，龙头地位将更加稳固。

　　“双碳”打开需求空间，产能审批收紧助推石墨电极行业长期高景气度。电炉炼钢吨CO2排放仅为0.5吨左右，不到高炉炼钢排放的1/4，为有效减少钢铁行业碳排放，政策鼓励电炉钢占比提升，“十四五”末电炉钢产量占粗钢产量比重有望达到20%，预计2021-2025电炉炼钢消耗石墨电极复合增速18.48%，行业需求空间广阔。石墨电极本身是高耗能行业，受能耗双控等政策影响，部分省市出台政策限制中低端产能审批，行业拐点逐步显现，石墨电极价格有望长期向上。

　　超高功率石墨电极产能集中投产，业绩释放指日可待。合肥炭素、眉山方大、成都蓉光三地共12.5万吨超高功率石墨电极项目2022年集中投产，2025年公司超高功率石墨电极占比有望达到67.3%，产品结构进一步优化。公司2020年超高功率石墨电极销量6.72万吨，国内市占率达21.65%，随着超高功率石墨电极项目逐步投产，公司在高端石墨电极市场话语权更强。

　　特种石墨项目逐步放量，充分受益下游光伏等行业加速发展。子公司成都炭素共规划3万吨特种石墨项目，一期1万吨生产线已投运达产，剩余产能将逐步建成投产，预计2025年公司等静压石墨产量有望达到2.7万吨，2021-2025复合增速达25%。受益于下游光伏太阳能、半导体、核工程等行业加速发展，预计未来等静压石墨的市场需求将快速增长。我们认为，随着成都炭素特种石墨项目投产放量，特种石墨对公司业绩贡献将稳步增长。

　　向上整合原料产能，一体化布局有效熨平原料价格波动风险。石墨电极主要原料针状焦、石油焦价格波动较大，为有效熨平上游原材料价格风险，公司近年来不断布局原料产业链，其中抚顺方大拥有20万吨煅后焦产能，方大喜科墨拥有针状焦产能6万吨，江苏方大拥有软沥青产能30万吨。按针状焦、石油焦权益产能折算，2020年公司原料自给率超过60%。公司旗下各炭素制品生产企业与原料企业逐步形成资源共享，优势互补的产业格局，一体化有望进一步提升公司业绩稳定性。

　　投资建议：公司是国内石墨电极龙头，多个在建项目在2022年释放产能。“双碳”背景下，国家鼓励发展电炉炼钢，叠加石墨电极产能审批建设受限，行业基本面即将出现拐点，石墨电极价格有望长期向上。我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为11.60、16.00和22.21亿元，每股收益分别为0.30、0.42和0.58元，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：电炉炼钢发展不及预期；公司石墨电极产能投放不及预期；原材料价格大幅波动。