新股前瞻深度系列四：互联网家居新锐，新零售运营未来可期

　　趣睡科技(301336)

　　公司概况：专注自有品牌的互联网家居零售商

　　趣睡科技股份有限公司成立于2014年，自成立初就专注于自有品牌科技创新家居产品的互联网零售，公司业务结构主要可划分为家具类和家纺类两大块，至21H1，二者在主营业务收入中的比重分别约为65%/35%。2017-2020年公司营收CAGR为15.9%，归母净利润CAGR为39.6%，在保持相对良好的的利润率水平下（毛利率中枢约30%，净利率中枢约11%），公司ROE水平常年维持在20%左右，至2020年公司资产负债率仅为28%。

　　行业仍处发展红利期，消费需求和销售渠道渐趋多元

　　整体上看，家具家纺市场规模呈现出平稳增长态势。根据Statista数据，2020年全球家具市场规模为5098亿美元，增速趋于稳定，年增速中枢已收敛至5%左右。全球电商渠道零售总额持续攀升，市场仍具广阔增量空间。疫情加速家居行业格局优化，龙头企业紧抓扩张红利期。借鉴美国成熟市场经验，我们认为伴随行业β与公司α共振，公司或已进入发展机遇期。

　　“爆款产品+高效供应链+线上渠道”打开自身发展空间

　　公司商业模式的本质逻辑是通过创新研发设计持续打造具有“高附加值+高性价比”爆款产品以占领消费者心智；同时运用小米平台流量和渠道优势快速打开市场。产品视角看，在创新科技赋能下，公司实现产品力稳步提升；供应链视角看，“轻资产运营+柔性供应链管理”塑造差异化竞争优势；销售模式视角看：摒弃传统线下销售为主模式，实现线上渠道全覆盖。

　　从其他优质小米生态链企业看趣睡科技后续发展道路

　　我们认为，趣睡科技的成长路径与同为小米生态链的石头科技、九号公司的成长路径具有一定相似性。预计随着产品持续迭代升级、品牌知名度边际提升、销售渠道逐渐多元，公司自有家居品牌业务有望不断增强。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2021-2023年分别实现营收5.15/5.76/6.51亿元，归母净利润为0.71/0.83/1.00亿元。通过选取家居行业上市企业作为估值参照，2022年PE加权平均值为19.6X。我们认为公司未来将继续强化自主品牌优势，通过“持续打造爆款产品+实行高效供应链管理+线上渠道全覆盖”三轮驱动进一步打开自身发展空间，业绩有望边际改善，考虑到公司发展前景及新股溢价，预计趣睡科技PE（2022E）为25-30X，对应市值为21-25亿元。

　　风险提示

　　产品创新不及预期；产品采购成本超预期；行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；发行进度不及预期