2021年净利大幅增长，拟收购美克化工助推估值提升
中泰化学(002092)
核心观点：
事件2月17日，公司发布2021年年度报告，实现营业收入624.63亿元，同比下降25.83%；实现归母净利润27.03亿元，同比增加1769.96%；基本每股收益1.16元，同比增加1627.04%。
2021年净利大幅增长，但Q4业绩低于预期。2021年公司氯碱化工营收191.15亿，同比增加57.35%；纺织工业营收70.8亿，同比增加50.00%；而现代贸易的营收同比减少48.89%。我们认为，PVC、粘胶短纤/纱线销量和售价的上涨是净利大幅增加的主因；但由于转让上海多经60%股权，现代贸易业务缩减导致公司营收出现较大幅度下滑。Q4业绩低于预期，系公司计提2.46亿减值等因素带来的影响。
主营产品价格企稳回升+在建电石项目，带来公司业绩弹性年初至今，PVC、烧碱、粘胶短纤等产品价格分别上涨3.9%、33.9%、8.5%。我们预计，在电石成本支撑下，PVC将保持较高的价格水平，拥有自产电石的PVC企业将继续保持较高盈利；烧碱供需基本平衡，预计依旧保持较高景气度；粘胶短纤未来基本没有新增产能，在供需错配背景下，价格重心有望继续上移。公司在建电石项目有金晖兆丰75万吨/年以及托克逊二期60万吨/年，投产后将带来较大业绩增量。
拟收购美克化工实现全资控股，大力布局BDO赛道美克化工主要从事BDO业务，拥有BDO产能27万吨/年，2021年实际产量达到28.3万吨，产能和产量均位居全国首位；实现归母净利润17.95亿元。目前公司持有美克化工24.11%股份，拟收购其他股东75.89%股份，实现全资控股。目前，美克化工在建/规划四期10万吨/年电石法BDO、五期10万吨/年天然气法BDO、阿克苏拜城30万吨/年电石法BDO，以及在建6万吨/年PBAT等项目。随着项目逐步释放，将显著增加公司业绩，带动公司估值提升。
投资建议在不考虑收购美克化工的情形下，预计2022-2024年公司营收分别为430、461、470亿元；归母净利润分别为34.8、43.6、48.9亿元，同比变化28.7%、25.4%、12.1%；EPS分别为1.35、1.69、1.90元，对应PE分别为8.0、6.4、5.7倍，维持“推荐”评级。
风险提示下游需求不及预期的风险，溶解浆价格大幅上涨的风险，主营产品价格大幅下降的风险，重大资产重组事项进度不及预期的风险等。
