21年归母净利同增21%，积极拓展新疆界

　　丽人丽妆(605136)

　　业绩简评

　　3.2公告21年营收41.55亿元、同降9.67%、主要为大盘总体总体放缓以及公司部分品牌零售模式转为服务模式，归母净利4.11亿元、同增20.99%。净利率9.89%（+2.51PCT），主要为销售费用率下降、毛利率略提升、资产减值损失占营收比重收窄。拟每股派发现金红利0.21元（含税）。股权激励计划第一个解锁条件达成，44.85万股限制性股票解除限售。

　　分季度看，1~4Q21营收增速分别为15.51%/-4.38%/-2.15%/-22.56%，归母净利增速分别为5.01%/49.06%/35.76%/0.96%。

　　经营分析

　　天猫平台客户关系稳定、21年新增科蒂集团、花王集团品牌。公司与科蒂集团达成战略合作，为Burberry、MacJacobs和Philosophy等奢侈品美妆品牌提供精细化运营服务；新增苏菲娜品牌天猫旗舰店、抖音及小红书等。

　　积极布局抖音，合作品牌资质优秀。截止21年底公司运营33家抖音小店，为施华蔻/芙丽芳丝/Kate/皑丽/雅漾/馥绿德雅等品牌运营其抖音小店，荣获21年“抖音电商年度品牌服务商”。

　　积极孵化自有品牌，投资新锐品牌。1）21年先后推出定位温和保湿修复的美壹堂、敏感肌植物护肤品牌玉容初等；2）投资主打益生菌成分、定位皮肤微生态的身体护理品牌怪力浴室、高端彩妆+皮肤护理品牌Exacting，还参与元创进取、宝捷会山启、景如投资等聚焦大消费领域的创投/产业基金。

　　毛利率略升、费用率下降。21年毛利率36.46%（+0.55PCT）、销售费用率20.12%（-2.01PCT）、管理+费用率3.22%（+0.80PCT），计提资产减值损失6557万元（其中存货跌价损失计提6032万元）。存货周转144天（+60天）、应收账款周转12天（+3.5天）。

　　投资建议

　　公司在线上流量成本高企背景下仍保持较强的盈利能力，品牌资产优质、强者恒强、积极拓展抖音等新兴平台/孵化自主品牌打开成长空间，预计22~24年EPS分别为1.15/1.27/1.38元，对应22年PE为18倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　存货减值损失、国际品牌大客户流失、营销投放不及预期等。