2021年业绩点评：效率改善盈利能力，疫情拖累Q4业绩

　　飞亚达(000026)业绩略低于我们预期， 2021Q4 多地疫情反复叠加自然灾害拖累公司业绩。 公司 2021 年实现营业收入 52.4 亿元，同比+23.57%， 归母净利润3.9 亿元，同比+31.87%。其中 2021Q4 实现营业收入 11.6 亿元，同比-10.78%，较 2019Q4 +20.16%； 归母净利润 0.45 亿元，同比-42.94%，较2019Q4 +21.73%。 受 2021H2 以来社零数据同比增速较低和疫情扰动的影响， 2021Q4 整体增速回落。

　　自有品牌稳步增长， 盈利能力同比提升。 分业务看， 1） 2021 年公司手表品牌业务实现收入 10.12 亿元，同比+4.37%， 毛利率同比+0.43pp 至71.57%， 飞亚达品牌全年新开购物中心自营店 100 家，平均客单价同比提升 12%； 2）手表零售服务业务 2021 年实现收入 39.11 亿元，同比+30.32%， 毛利率同比+0.91pp 至 27.65%。 2021 年亨吉利稳步拓展新店并进行老店改造，中高端渠道占比超 55%，老店平均单店产出同比+27.93%，平均客单价同比+25.44%； 3）2021 年公司精密科技业务实现收入 1.50 亿元，同比+8.13%，公司积极布局精密科技业务，在光通讯、激光器基础上开拓了航空航天、医疗器械等新市场，智能穿戴业务通过打造爆品实现收入同比增长 70%； 4）租赁及其他业务分别实现收入 1.51亿元/0.19 亿元，同比分别+29.14%/+14.89%。 2021 年公司整体毛利率下降 0.46pp 至 37.34%， 由于公司规模显著， 2021 年期间费用率降低 1.8pp至 26.77%， 2021 年销售净利率同比+0.47pp 至 7.40%，为 2017-2021 年历史最高位。

　　现金流稳定， 经营能力显著提升。 现金流量方面， 公司 2021 年经营现金流 5.47 亿元，同比+44.69%， 经营现金流/经营活动净收益为 114.11%，经营现金流状况良好。营运能力方面， 公司 2021 年存货周转天数同比-37 天至 218 天；应收账款周转天数同比-7 天至 30 天，经营效率显著提升。

　　名表消费回流趋势仍将持续，自有品牌龙头地位稳固。 我们认为境内外价差收窄及消费者对服务需求的提升将持续推动名表消费回流，公司有望凭借优秀渠道建设和飞亚达品牌影响力不断提升整体市场份额。

　　盈利预测与投资评级： 国内名表消费持续扩容， 我们维持此前盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润为 4.5、 5.2、 5.9 亿元，同比+17%、+15%、 +12%，对应 PE 分别为 9、 8、 7X。公司当前估值性价比较高，维持“买入”评级。

　　风险提示： 钟表消费市场不确定性较大；海外消费回流不及我们预期，名表供应受疫情影响；新零售渠道发展不及我们预期；新业务培育不及我们预期