动态报告：煤电一体化公司，有望吸收合并淮南矿业集团

　　淮河能源(600575)

　　煤电一体化企业， 21 年盈利小幅下滑。 淮河能源（集团）股份有限公司主要业务为铁路运输业务、煤炭贸易业务、以及电力业务。铁路运输业务为公司主要利润来源。根据 2021 年中报数据，公司贸易物流业务提供 70%的营业收入，但毛利占比仅 12%左右，公司的主要利润来源为铁路运输业务，毛利占比 41%，其次为煤炭业务，占比 27%，电力业务毛利占比仅 6%。据公告，公司 2021 年实现归属于上市公司股东的净利润为 4.14 亿元~4.44 亿元，同比将减少 3170 万元到 6170 万元，同比减少 6.67%到 12.98%。业绩下滑的主要原因在于 2021年动力煤价格攀升过快，全资电厂燃煤成本增加，导致发电板块业绩有所下降。

　　淮南矿业拟整体上市，上市公司盈利有望增厚。 淮南矿业集团为华东地区煤电一体化龙头，是中国 13 个大型煤炭基地及 6 个大型煤电基地之一， 2021 年 3月末，公司合并资产总额 1322.31 亿元，所有者权益 346.65 亿元（含少数股东权益 115.25 亿元），资产规模庞大， 2021 年前三季度实现归属于母公司股东的净利润 29.66 亿元，同比提升 22%，盈利远高于上市公司。根据淮南矿业债券募集书，截至 2021 年 3 月末，集团在产矿井核定产能为 7610 万吨/年，其中本部矿井 9 座，核定产能为 5610 万吨/年，蒙西鄂尔多斯矿井 3 座，核定产能 2000万吨。考虑到丁集矿（ 600 万吨）已经注入到上市平台，预计此次将会有 7010万吨煤矿产能注入。资产注入完成后，上市公司煤炭产能规模或扩大 1168.33%。截至 2021 年 3 月末，淮南矿业集团拥有控股、参均股电厂共计 24 家，总装机容量 3,781 万千瓦，权益容量 1,673 万千瓦，是安徽省权益规模、装机规模最大的电力企业，考虑到已经有 255.14 万千瓦在上市公司内，本次吸收合并预计装入权益装机容量 1418 万千瓦，上市公司电力装机容量扩大约 455.7%。

　　煤价有望保持高位，淮南矿业集团盈利有望持续。 煤炭行业固定资产投资持续保持较低水平，因此导致近几年新建产能保持低速。同时，“碳达峰、碳中和”背景下，煤炭行业新建产能的意愿大幅减弱，即便从当下转变心态开始新建产能，考虑 4~5 年的建设周期，增加产能周期过长， 因此煤炭行业有望中长期保持较高的景气度，价格有望长期保持高位。 在 2022 年 2 月 28 日，《关于做好 2022年煤炭中长期合同监管工作的通知》 明确长协基准价为 675 元/吨， 而此前长协基准价为 535 元/吨，长协价格中枢提升 140 元/吨，涨幅 26%。淮南矿业集团下游电力客户较多，长协基准价的提升有助于淮南矿业集团综合售价的抬升，淮南矿业集团盈利预计可以持续。

　　投资建议： 预计 2021-2023 年公司归母净利为 4.34 亿元、 6.50 亿元、 8.28亿元， 对应 EPS 分别为 0.11/0.17/0.21 元/股，对应 PE 为 30/19/15 倍（基于2022 年 3 月 11 日股价）。 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示： 对淮南矿业集团的吸收合并终止风险； 电力业务发生亏损风险