万华化学(600309)
事件
3 月 14 日， 公司公告， 2021 年公司实现营业收入 1455.38 亿元，同比增长98.19%；归母净利润 246.49 亿元，同比增长 145.47%。 业绩符合预期。
分析
MDI 价格基本稳定， 公司扩产后，优势进一步突出。 2021 年聚氨酯板块营收 605 亿元，同比+72%，销量 389 万吨，同比+33%。 根据百川盈孚，2021 年聚合 MDI/纯 MDI 平均价 19870 元/吨，同比+37.45%；纯 MDI 价格22342 元/吨，同比+25.27%。 MDI 成本端， 根据 Wind 数据， 2021 年动力煤均价为 950 元/吨， 同比+77.9%， 原盐均价 330 元/吨， 同比+44.10%。
石化价格上涨，推动公司石化业务盈利创新高。 2021 年公司石化系列产量400 万吨，同比+79.49%； 销量为 390 万吨，同比+74.81%，主要系百万吨乙烯装置投产，增大石化产品销量，同时原油价格上涨叠加全球阶段性供需失衡推动石化产品价格上升。
新兴材料领域前瞻性布局，项目储备丰富。 2021 年公司研发费用 31.68 亿元，同比+55.07%，研发投入持续加大，在研项目主要围绕高端化工新材料及解决方案、新兴材料等新业务板块技术孵化投入，例如碳中和相关技术、聚氨酯泡沫降解回收利用、可降解材料及关键单体、高性能材料（尼龙12、特种 PC、 POE、光学级 PMMA 等）、新能源储能及电池材料、分离与纯化等项目。
投资建议
聚氨酯业务方面， 烟台基地和 BC 完成 MDI技改扩建，福建项目持续推进；石化领域也将推进福建基地的布局，同时预计精细化工项目将有望在未来 1-2 年内逐步放量。 考虑到上游原材料价格高位，而部分石化类产品有所回落， 我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 247.7（ -6.79%）亿元、260（ -11.83%）亿元和 280 亿元（新引入）， EPS 分为为 7.89、 8.28 和8.93 元，当前市值对应 PE 分别为 9.57X、 9.12X 和 8.46X， 维持“买入”评级。
风险提示
产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期风险。
