2021年年报点评：精细化管理保障成本竞争优势，公司业绩稳步释放

　　方大特钢(600507)

　　事件概述： 3 月 18 日，公司发布 2021 年报： 2021 年，公司实现归母净利润 27.32 亿元，同比增长 27.6%；扣非归母净利 26.53 亿元，同比增长 29.2%。分季度看， 2021Q4，公司实现归母净利润 5.9 亿元，环比 Q3 减少 11.1%， 扣非归母净利 5.7 亿元，环比 Q3 减少 14.1%。

　　点评： 原料成本大幅走高，毛利率下滑 2.72pct

　　① 量： 2021 年钢材产品产量同比下滑 0.50%，铁精粉产量同比微幅增长 0.38%。 公司 2021 年钢材产品（包含汽车板簧） 产量为 441.59 万吨，同比-0.50%，销售量为442.08 万吨，同比-0.34%。分季度看，公司 2021Q4 实现钢材产品销售量 120.45万吨，环比 Q3+3.82%。铁精粉方面，公司 2021 年铁精粉产量 70.48 万吨，同比+0.38%，但由于四季度公司基本没有外卖铁精粉产品，公司 2021 年铁精粉销量仅为 53.64 万吨，同比-23.97%，铁精粉期末库存增长至 16.84 万吨。

　　② 价： 原料成本大幅走高， 2021 年毛利率下滑 2.72pct。 2021 年铁矿石市场价格同比+46.50%，焦炭价格同比+46.14%，废钢价格同比+29.90%。测算公司钢材产品平均售价 4735.62 元/吨，同比+31.66%，吨钢生产成本 3877.54 元/吨，同比+36.17%，钢材售价涨幅明显低于原料涨幅，公司 2021 年毛利率下滑 2.72pct，至 19.99%。分季度看，测算公司 2021Q4 钢材产品售价环比下滑 6.91%， 吨钢成本环比下滑8.66%，但由于公司 Q4 基本没有外卖铁精粉产品（ Q4 产量 16.56 万吨），导致2021Q4 毛利率环比 Q3 下滑 1.55pct，至 16.43%。

　　未来核心看点

　　① 股票激励计划为公司长远发展奠定基石。 2022 年 2 月，公司公布 A 股限制性股票激励计划（草案），公司拟向 1230 位激励对象授予 21,559 万股限制性股票，占激励计划公告时公司股本总额 2,155,950,223 股的 10%，为公司长远发展奠定基石。

　　② 精细化管理推动公司吨钢盈利水平位于行业前列。 公司以精细化管理为主线， 成本竞争力突出，吨钢成本，吨钢三费低于同行，推动公司吨钢盈利水平位于行业前列。

　　③ 高现金分红回报股东，增强公司价值投资吸引力。 公司 2021 年度拟定利润分配方案为：公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 11.10 元（含税），合计拟派发现金红利23.93 亿元（含税），现金分红比例达到 87.60%。公司持续高现金分红为股东带来丰厚回报，增强公司价值投资吸引力。

　　投资建议： 公司产品在江西省内具有较高的品牌知名度和市场占有率，通过精细化管理，公司吨钢盈利水平位居行业前列。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润依次为 30.53/34.33/37.52 亿元，对应 2022 年 3 月 18 日收盘价 8.6元， 2022-2024 年 PE 依次为 6/5/5 倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：地产用钢需求断崖式下滑；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动