印尼提高棕榈油出口税费，杜库达盈利有望大幅增长
赞宇科技(002637)
事项：
3月18日印尼政府发布政策，将取消国内市场义务（DMO）政策，此前要求油脂衍生品出口企业要履行按照30%出口比例在国内平价售卖食用棕榈油的义务。同时改为提高毛棕榈油出口税、出口附加费LEVY上限，上限从375美元/吨提高到675美元/吨，政策将于2022年3月21日开始执行。
国信化工观点：
1）印尼政府新政策落地，印尼境内棕榈油下游产业链将大幅受益：印尼新政策大部分关税将转化为印尼本土油脂工厂的成本优势，进一步增加印尼本地企业与海外油化企业成本差距，公司杜库达具备60万吨/年产能，单吨盈利有望扩大至1500-2000元/吨。
2）公司是全球表面活性剂龙头企业，2020-2022年底产能80/110/130万吨，市占率接近40%，受行业供给侧改革盈利能力增强，目前单吨利润恢复至400-500元。公司向下游日化领域OEM/ODM延伸，现有镇江基地10万吨产能已满产满销，在河南鹤壁、四川眉山、河北沧州各布局50万吨OEM基地，2021/2022/2023年底产能分别为10/60/160万吨，OEM液洗预计利润200-300元/吨，绑定下游联合利华、保洁、蓝月亮、白猫等核心客户，日化消费属性稳健增长。
3）公司是国内油脂化工龙头，产能仅次于益海嘉里，市占率约35%，2021-2023年底产能85/105/125万吨，未来向下游高端食品级油酸、酯类拓展。杭州油化10万吨/年在建项目产品包括2万吨/年OPO结构酯、5万吨/年食品级单甘脂等高端结构酯类产品，预计2022年上半年投产。
4）公司拟用自有资金进行回购，回购股份进行股权激励：2021年11月23日，公司发布《关于回购股份方案的公告》，拟回购1.71-3.42亿元公司股份，回购价格不超过22.80元/股，用于实施股权激励或员工持股计划。根据公司2022年3月16日发布《关于回购股份的进展公告》，现已经回购累计回购995万股，累计回购金额1.91亿元，未来将继续实施回购方案，彰显公司信心。
5）我们维持公司2021盈利预测不变，上调公司2022-2023年业绩。预计公司2021-2023年业绩为8.15/12.93/15.86亿元（原值为8.15/9.17/10.57亿元），预计2021-2023年EPS分别为1.73/2.75/3.38元（原值为1.73/1.95/2.25元），对应PE为11.1/7.0/5.7x，公司是国内表面活性剂与油脂化工龙头企业，印尼杜库达受益于印尼棕榈油出口新政策，成本优势进一步扩大，维持“买入”评级。
评论：
印尼政府新政策落地，印尼境内棕榈油下游产业链将大幅受益
2022年2月8日，印尼商务部颁布《关于对2021年19号关于出口政策和规定的商务部部长级条例的第二次修订法案》，从2月15日起所有毛棕榈油及其衍生产品的出口商都需要遵守国内市场义务（DMO），强制要求出口商按照20%计划出口量，在印尼国内平价销售食用棕榈油（散装食用油约800美元/吨），以保证印尼居民食用油安全。2022年3月9日，印尼商务部发布《2022年第170号法令关于确定国内市场义务和国内销售价格》，从3月10日开始，国内棕榈油的强制销售比例从公司计划出口量的20%扩大至30%。
3月18日印尼政府发布政策，将取消国内市场义务（DMO）政策，此前要求油脂衍生品出口企业要履行按照30%出口比例在国内平价售卖食用棕榈油的义务。同时改为提高毛棕榈油出口税、出口附加费LEVY上限，上限从375美元/吨提高到675美元/吨，政策将于2022年3月21日开始执行。
印尼政府新政策落地，印尼境内棕榈油下游产业链将大幅受益：印尼新政策大部分关税将转化为印尼本土油脂工厂的成本优势，进一步增加印尼本地企业与海外油化企业成本差距，公司杜库达具备60万吨/年产能，单吨盈利有望扩大至1500-2000元/吨。
公司是全球表面活性剂龙头企业，布局液洗OEM，延伸产业链至日化消费品
公司表面活性剂2020-2022年底产能80/110/130万吨，市占率接近40%，受行业供给侧改革盈利能力增强，目前单吨利润恢复至400-500元。公司向下游日化领域OEM/ODM延伸，现有镇江基地10万吨产能已满产满销，在河南鹤壁、四川眉山、河北沧州各布局50万吨OEM基地，2021/2022/2023年底产能分别为10/60/160万吨，OEM液洗预计利润200-300元/吨，绑定下游联合利华、保洁、蓝月亮、白猫等核心客户，日化消费属性稳健增长。
公司是国内油脂化工龙头，国内下游布局高毛利产品
公司产能仅次于益海嘉里，市占率约35%，2021-2023年底产能85/105/125万吨，未来向下游高端食品级油酸、酯类拓展。杭州油化10万吨/年在建项目产品包括2万吨/年OPO结构酯、5万吨/年食品级单甘脂等高端结构酯类产品，预计2022年上半年投产。
公司拟用自有资金进行回购，回购股份进行股权激励
2021年11月23日，公司发布《关于回购股份方案的公告》，拟回购1.71-3.42亿元公司股份，回购价格不超过22.80元/股，用于实施股权激励或员工持股计划。根据公司2022年3月16日发布《关于回购股份的进展公告》，现已经回购累计回购995万股，累计回购金额1.91亿元，未来将继续实施回购方案，彰显公司信心。
投资建议：上调公司2022-2023年盈利预测，维持“买入”评级
我们维持公司2021盈利预测不变，上调公司2022-2023年业绩。预计公司2021-2023年业绩为8.15/12.93/15.86亿元（原值为8.15/9.17/10.57亿元），预计2021-2023年EPS分别为1.73/2.75/3.38元（原值为1.73/1.95/2.25元），对应PE为11.1/7.0/5.7x，公司是国内表面活性剂与油脂化工龙头企业，印尼杜库达受益于印尼棕榈油出口新政策，成本优势进一步扩大，维持“买入”评级。
风险提示
棕榈油价格大幅下跌、下游需求不及预期、印尼出口政策风险、新项目投产进度不及预期。
