深耕主业盈利提升，多元发展协同可期

　　杭州解百(600814)

　　主要观点：

　　事件

　　公司发布 2021 年报， 实现营收 21.29 亿元，同比增长 18.98%； 实现归母净利润 3.51 亿元，同比增长 31.36%，基本每股收益为 0.49 元/股。

　　调改提升坪效，零售主业稳步增长

　　2021 年公司零售业务实现营收 17.73 亿元， 同比增长 18.36%，占主营业务比重为 83.27%（-0.44pct），其中联营业务占比 61.48%（+1.88pct），自营业务占比 21.79%（- 2.32pct）。零售主业营收稳步增长， 主要因为疫情催化高端消费回流叠加消费升级背景下， 杭州大厦完成三年调改，坪效提升： （1） 奢侈品板块完成 LV、 DIOR、 CELINE 等 54 个重点品牌升级改造；（2） 引入 LANVIN、 VALEXTRA、 MOYNAT 等 19 个新品牌（14 家浙江首店），进一步提高奢侈品牌覆盖率，满足客户新鲜感，提高客户黏性。 2021 年公司在杭州地区购物中心（含解百） 坪效为 5193.73 万元/平方米（营业面积） /年，同比增加 16.72%。

　　精细化运营叠加深挖会员经济， 盈利能力提升

　　2021 年毛利率 80.48%，同比增加 1.71pct；净利率 28.70%，同比增加 2.43pct，盈利能力提升。费用率方面，（1） 销售费用率下降 0.99pct 至 19.55%，主要原因： ①精细化运营： 加强品牌互动，在节点进行精准营销，提升营销效率； ②深挖会员经济： 提升会员消费体验感，增加高净值客户黏性， 降低获客成本，提升客单价。 2021 年公司会员客户 82.69 万人（+29.75%），全年实现会员销售 72.08 亿元（+36.85%）。其中 V5 及以上会员 7505 人（占比 0.91%），贡献销售 24.45 亿元（占比 33.92%）。（2） 组织架构优化，成立人力资源中心， 推行数字运营， 提升管理效能， 管理费用率下降4.01pct 至 18.34%。（3） 会计准则调整，摊销未确认融资费用， 财务费用率提升 4.37pct 至 1.39%。

　　新兴板块加快培育， 业务有所突破

　　公司为了满足客户多元化需求，布局全程医疗、悦胜体育、线上代运营商百秋网络， 协同主业， 打造“零售+服务生态圈”。（1）全程医疗业绩和拓展并进： ①业绩： 全程医疗凭借高端会员制健康服务特色，有效承接海外健检以及就医需求回流红利，丰富产品矩阵， 增加客户黏性，客流量稳步提升， 2021 年实现营收 8979.85 万元（+22.74%），净利润 609.86 万元，首度实现盈利； ②拓展： Medical Mall 一期的两家医疗机构完成拓店，Medical Mall 二期招商出租率已经达到 100%。（2） 悦胜体育打开崭新局面： 2021 年悦胜体育亏损-373.87 万元，尚处于培育期，借“双减”政策东风，与新东方达成战略合作， REASON 品牌市场认可度提升，后续发展模式清晰。（3） 百秋网络专注奢侈品线上代运营： 百秋网络较早聚焦于奢侈品和高端时尚品类代运营， 与国际时尚品牌建立长期合作关系， 业绩持续稳健增长。 2021 年公司收到百秋网络股利分红 450 万元，确认公允价值变动 13550 万元。

　　投资建议

　　短期疫情催化，国内奢侈品消费回流，驱动杭州大厦业绩增长。中长期来看，公司进入新一轮调改，叠加消费升级，零售主业有望实现稳步增长。 多业务拓展方面， 公司布局医疗健康产业及体育行业， 满足消费者多元化需求，增加客户黏性，协同主业。 我们预计公司 2022~2024 年EPS 分别为 0.62、 0.73、 0.84 元/股，对应当前股价 PE 分别为 13、 11、10 倍，维持“买入” 评级。

　　风险提示

　　消费升级不及预期； 疫情影响转淡，出境游放开，部分回流需求重新流出； 市场竞争加剧， 营收增速不及预期等