2021年年报点评：行业景气度上升+收购西昌钒制品，公司业绩快速释放

　　攀钢钒钛(000629)

　　事件概述： 3 月 28 日，公司发布 2021 年报： 2021 年公司实现归母净利润13.28 亿元，同比增长 248.56%；扣非归母净利润 10.01 亿元，同比增 367.67%。分季度来看， 2021Q4，公司实现营收 31.11 亿元，同比增 12.83%；归母净利润 5.45 亿元，同比增 1450.66%；扣非归母净利润 2.24 亿元，同比增 895.66%。

　　点评：

　　① 量： 2021 年钒产品、钛白粉和钛渣销量分别增长 0.77%、 4.03%和 6.12%。 公司通过充分释放产能规模，主要产品产销实现正增长。公司 2021 年钒产品销量为 4.26万吨（含西昌钒制品），同比增长 0.77%；钛白粉销量为 24.74 万吨，同比增长 4.03%；钛渣销量为 21.36 万吨，同比增长 6.12%。

　　② 价： 钛产品价格涨幅明显，毛利率提升至 19.92%。 2021 年五氧化二钒、钛白粉和酸钛渣价格分别上涨 18.6%、 40.5%和 42.83%，同时公司原材料主要来自于母公司，成本来源稳定， 测算钒制品单位成本下滑 3.47%（西昌钒制品并表）、 钛白粉、钛渣单位成本分别上涨 21.99%、 35.13%， 2021 年度公司钒产品、钛产品毛利率分别提升至 30.35%和 17.74%，公司整体毛利率水平提升 8.28pct， 至 19.92%。

　　未来核心看点：

　　① 成功收购西昌钒制品+与四川德胜集团签订战略协议，公司钒制品龙头地位将更加稳固。 公司 2021 年成功完成收购西昌钒制品（ 1.8 万吨钒制品产能）， 现有钒制品产能达到 4 万吨（以 V2O5 计），产能规模全球前列。另外，公司与四川德胜签订合作框架协议，双方计划设立合资公司投资建设产能 2 万吨的 V2O5 的钒渣加工生产线，公司未来权益钒制品产能有望达到 5.4 万吨，届时龙头地位将更加稳固。

　　② 钒电池发展前景广阔，有望成为公司未来重要的业绩增长点。 2021 年公司与大连博融及相关子公司、参股公司签署合作协议， 将公司多钒酸铵原料加工成钒储能介质，并全部用于恒流公司（ 大连博融参股公司）的“大连液流电池储能调峰电站国家示范项目（一期）”项目中。 公司钒电池发展前景广阔，有望成为未来重要的业绩增长点。

　　③ 股票激励计划为公司长远发展奠定基石。 2022 年 1 月，公司向包括公司董事、管理人员及核心骨干人员等 95 位激励对象授予 1328 万股限制性股票，占激励计划公告时公司股本总额 858,974.6202 万股的 0.15%，授予价格为 2.08 元/股。此次股票激励计划将有效提升公司凝聚力，增强公司竞争力，为公司长远发展奠定基石。

　　投资建议： 公司钒产品产能全球前列，随着钒行业景气度提升以及钒电池应用市场逐步扩大，公司业绩释放可期。 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润依次为 17.54/22.47/27.24 亿元，对应 2022 年 3 月 29 日收盘价 3.76 元，2022-2024 年 PE 依次为 18/14/12 倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

　　 风险提示： 下游需求不及预期； 钒电池发展不及预期；项目进展不及预期