出版业务稳定增长，教育服务颇具潜力

　　新华文轩(601811)

　　投资要点

　　业绩总结：新华文轩发布 2021 年年度报告，根据公告内容：1 ）公司在 2021年实现收入 104.6亿元，同比增长 16.1 %；归母净利润 13.1 亿元，同比增长 3.4 %；扣非归母净利润实现 13.1 亿元，同比增长 11.9%。2 ）21Q4 单季营收为 34 亿元，同比增长 3.7%；归母净利润 6 亿元，同比增长 18.7%。

　　教材教辅出版稳定增长，一般图书出版从疫情逐步恢复。分业务来看，集团出版务 2021 录得营收 28 .3 亿元，同比于 2020 的 18.6 亿元增长 15.9 %，同时毛利率减少 1.99 个百分点。细分来看，教材及教辅与大众出版为出版业务两大核心收入来源；出版业务中教材教辅销售码洋为 28.9 亿元，实现销售收入 16.2亿元，同比增长 12.1%，毛利率为 44%，同比增加 0.39 个百分点。出版业务中一般图书销售码洋为 31.1 亿元，实现销售收入 8 .1 亿元，同比增长 19.5 %，主要系自有出版图书的编、印、发各环节均从 20 年疫情受损中恢复，毛利率为24.5%，同比减少 5.6 个百分点，主要受销售折扣力度加大及合同履约成本调整的影响。

　　发行业务持续增长，教育服务颇具潜力。2 021 ，发行业务实现收入 90.2 亿元，同比增长 15.7%，毛利率为 29.9%。其中，教学用书销售有较大贡献，销售收入 53.7 亿元，增长 12.5 %。2021 ，教育服务业务持续发力，集团充分利用新高考改革和教育信息化 2.0 行动计划的战略机遇，持续推进“优学优教”线上服务平台的优化和升级，共覆盖学校 6250 所，服务学生 427 万人；2021 年全省劳动与实践教育服务实现总销售 4998 万元，服务学生近 12 万人次；教师培训业务组织并落地项目 539 个，实现订单金额 3557 万元， 培训教师 10.2 万余人次。

　　拥抱互联网电商新时代，优化物流经营管理。 互联网销售 2021 年收入 23 亿元，其中主营业务收入 22.6 亿元，同比增长 39%，主要系包括第三方电商平台、公司官网、新媒体电商在内的全渠道拓展，以及物流经营能力提升。2021 年，公司通过“自营矩阵+合作达人矩阵”的方式，累计开展直播 1000 余场，原创短视频播放量超过 2.5 亿次，实现销售码洋超 4000 万元。

　　盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 14.3 、15.7 、17.4 亿元，对应 PE 分别为 8 倍、7 倍、6 倍。考虑到公司主营发行业务稳健增长，大众出版、实体门店销售等主营业务已基本走出疫情阴霾，教育信息化贡献新增量，维持“买入”评级。

　　风险提示：1 ）市场准入或行业监管的政策放宽；2 ）加剧市场竞争的风险；3 ）公司存在因规模扩大导致的管理风险。