海尔智家(600690)
事件:
2022 年 3 月 30 日，海尔智家发布 2021 年年报。2021 年公司实现营业收入 2275.56 亿元（+8.50% ），剔除处置业务影响后营收同比增长15.8%；实现归母净利润 130.67 亿元（+47.10%）。 2021Q4 单季度公司实现营收 575.93 亿元（+4.12%），归母净利润 31.32 亿元（+21.60%）。
投资要点：
国内多品类持续放量，海外布局成果显著。1）国内：2021 年中国智慧家庭业务实现营收 1207.91 亿元（+22.2%），经营利润 74.56亿元（+27.5%）。分业务看，冰箱/厨电/洗衣机/空调/水家电业务实现营收增速 21.4%/26.1%/18.0%/26.2%/24.3%，线上线下份额稳健提升。2）海外：2021 年公司海外收入、盈利能力再创新高，实现营收 1137.25 亿元（+13.0%），经营利润 59.26 亿元（+48.1%），经营利润率达到 5.2%，较 2020 年提升 1.2pct。分区域看，北美/欧洲/ 澳新 / 南亚 / 东南亚 / 日本地区实现营收增速10.3%/19.5%/17.3%/30.5%/15.0%/-3.4%（日元口径下，日本地区营收增速为 6.3%）。
2021Q4 毛利率保持稳定，归母净利率有所提高。1）2021Q4 公司毛利率为 34.27%，较 2020Q4 下滑 0.1pct，基本持平。面对原材料等价格上涨挑战，公司通过提升高端化占比、优化产品结构消化成本压力。2）2021Q4 公司归母净利率为 5.44%，较 2020Q4 提高0.78pct。公司围绕市场和供应链持续推进全流程数字化改革，提升运营效率。2021Q4 公司销售费用率/管理费用率为 18.15%/5.01%，较 2020 年同期下降 0.43/0.36pct。
高端化趋势+新品类拓展推动公司营收增长。 公司高端品牌凭借先进技术、开发优势，带来差异化产品体验，放大单用户价值，保持快速增长态势。在中国市场，卡萨帝 2021 年销售收入突破百亿，达到129 亿元，同比增长超过 40%，在冰箱、洗衣机、空调高端市场零售份额排名第一；在美国市场，高端子品牌 Monogram/Café/GE Profile营收增速均超过 40%。公司紧跟行业发展趋势，重视新品类推出，2021 年干衣机/洗碗机收入增幅达到 203%/90%。公司 2021 年底公布小家电事业部投资计划，加大对新兴家电品类如清洁家电投资，新品类布局或将为公司带来新增长动力。
回购股份用于股权激励，助力公司长远发展。2022 年 3 月 31 日，公司发布公告拟以不低于 15 亿元、不超过 30 亿元回购公司 A 股股份，回购价格不超过 35 元/股，预计回购股份数量的上限为 8571 万股，占公司总股本约 0.91%。公司回购股份用于实施股权激励，绑定公司与管理团队利益，发挥激励与约束效应，有助于公司长期经营目标实现。
国内国外业务稳健增长，品类高端化、多元化发展，运营效率提升，首次覆盖，给予“买入”评级。公司是全球领先的家电企业，国内多品类持续放量，海外布局多个市场，公司借助高端品牌提升单用户价值，拓展新品类扩大创收，通过数字化改革提升运营效率。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计，2022-2024 年公司归母净利润为 151.15/174.06/195.62 亿元，对应 EPS 为 1.61/1.85/2.08 元，当前股价对应 PE 为 14.36/12.47/11.10 倍。
风险提示：新冠疫情反复、行业竞争加剧、海运运力紧张、汇率波动、新品类增长不及预期等。
