销售额稳步增长，差异化产品组合及先正达集团内部协同驱动长期发展

　　安道麦A(000553)

　　安道麦发布 2021 年年报： 全年实现营业收入为 310.39 亿元， YoY+9.12%，归母净利润为 1.57 亿元， YoY-55.38%。

　　销量强劲增长及价格上涨推动全年销售额稳步增长，创历史新高。 按照美元计价，公司 2021 年销售额同比增长 17%达到 48 亿美元，创历史新高，主要受到销量增长 12%和价格上涨 4%的推动，汇率影响有利，其中第 4 季度公司产品均价大幅调涨 14%。 成本上升导致利润增速下降。 由于来自国内的农药中间体和原药价格上涨、全球能源成本高企、全球海运和物流成本保持高位，公司毛利率下滑近 5 个百分点至 24.57%， 公司按美元计价的 EBITDA同比增长 7%至 6.71 亿美元， 经公司调整后的净利润同比下滑 21%至 1.39亿美元（调整后的业绩剔除了非经常性、非经营性项目的影响）。

　　分区域来看，中国地区、北美地区、拉美地区销售增速较高，农产品价格上涨助推农药需求强劲。 按照美元计价，中国地区销售额全年大幅增长 59%，区域内品牌制剂产品线持续增长，年内收购辉丰发挥促进作用；北美地区农业市场的季前需求旺盛，农民提前采购意愿较强，带动该地区销售额增长18%；拉美地区整体销售额增长 17%，巴西地区农药需求强劲，公司调涨产品价格。此外，除中国外的亚太地区销售额增长 16%、欧洲地区销售额增长4%。

　　差异化的产品组合策略有助于继续推动业务增长。 公司在将现有登记产品扩展到其他作物和地区的同时，也在推动产品组合向附加值更高的差异化方向发展。更高附加值的差异化产品组合包括高毛利、高价值、工艺复杂的非专利产品，也包括独特的复配混剂和制剂，以及受专利和其他知识产权保护的创新型新产品。我们预计公司通过实施以上产品策略，有望夯实双重竞争优势，一是在原药专利到期后实现市场首发上市，二是利用全球化布局实现成本竞争力，持续推动业务增长。

　　有望受益先正达集团内部协同。 公司作为全球非专利农药龙头企业， 是先正达集团旗下的独特成员，目前双方就产成品销售及分销、原料供应、以及采购、物流、生产、供应链、研发和产品登记合作领域签署了一系列合作协议，以期降低成本、改善工艺流程、并提高公司销售。我们认为这些内部协作项目有望继续为公司创造额外收入，并提升生产率。

　　公司盈利预测及投资评级： 公司作为全球非专利农药龙头企业，差异化的产品组合助推业务增长，并受益先正达集团内部协同，我们预期公司未来有望持续增长。 基于公司 2021 年年报，我们相应调整公司 2022~2024 年盈利预测。我们预测公司 2022~2024 年净利润分别为 5.67、 6.94 和 8.37 亿元，对应 EPS 分别为 0.24、 0.33 和 0.36 元，当前股价对应 P/E 值分别为 33、 27和 22 倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示： 农产品价格大幅下滑；新产品注册登记进展不及预期。