2021年报点评：金刚线快速放量，有机硅带来第二增长曲线
恒星科技(002132)
事件
恒星科技发布2021年年报， 2021年公司实现营业收入33.96亿元，同增19.9%； 归母净利润1.40亿元，同增14.8%； 扣非归母净利润1.18亿元，同增27.16%。 对应2021Q4营收8.72亿元， 同增17.27%；归母净利润0.49亿元，环降32.24%。
投资要点
业绩符合预期，金刚线放量增长
公司业绩符合预期。 金属制品业务方面： 由于光伏金刚线业务占比提升， 金属制品业务营收30.64亿元，占比较去年有所下降，降至90%。且由于去年疫情、河南洪水以及大宗商品涨价等因素，传统业务毛利率下降3pcts至10%，盈利能力有所下降。 金刚线方面： 公司2021年金刚线业务开始快速放量，销售金刚线805万公里，同比增加230%， 主要系公司扩产与技改并行，产能快速扩张所致。公司销售金刚线不含税单价为36.2元/公里，同比下降6.4%，整体营收2.92亿元，同增209%，毛利率为43%，同比提高29pcts， 是公司利润提高的主要增量来源。
金刚线一体化布局降成本，产能将进一步扩张
公司拥有从盘条到金刚线成品的全生产链核心工艺技术， 黄丝与母线的自制给公司带来的成本优势明显，随着公司产能的进一步放量， 未来在工字轮反复利用以及废砂回收等方面仍然有继续降本的空间。 公司当前年化产能在1200万公里左右，预计到年底公司将建成4600万公里，市占率有望进一步提升。
有机硅带来公司第二增长曲线
公司有机硅业务目前项目装置全流程已打通，并产出符合客户需求的 DMC 产品且形成销售， 结合西部地区的资源优势条件， 预计公司2022年有机硅产量在8万吨左右， 形成以金属制品及化工新材料为主的双主业发展格局。
盈利预测
我们预测公司2022-2024年收入分别为63.20、 77.20、 85.69亿元， EPS分别为0.29、 0.46、 0.51元，当前股价对应PE分别为18、 11、 10倍，给予“推荐” 投资评级。
风险提示
有机硅价格下行、有机硅项目进展不及预期、光伏装机不达预期、募投项目进展不及预期等。
