2021年业绩超预期，药包高增长、结构升级稳步推进

　　东风股份(601515)

　　主要观点：

　　21 年业绩略超预期， 每 10 股派发 4.5 元现金股利

　　公司发布 2021 年业绩， 全年实现营收 38.1 亿元， YoY+24.0%， 单 Q4实现营收 10.9 亿元， YoY+18.21%； 全年实现归母净利润 7.9 亿元，YoY+43.4%， 单 Q4 实现归母净利润 2.0 亿元， YoY+18.2%。 2021 年实现毛利率 31.5%，同比减少 5.5 pcts。 公司拟向全体股东按每 10 股派发现金股利 4.5 元（含税），每 10 股转增 2 股。

　　药包营收同比增长 91.9%， 为子公司增资扩产， 客户、 产品结构优化收入端， 分业务来看， 公司药包业务增长最快、贡献业绩弹性。 药包业务 2021 年实现营收 5.4 亿元， YOY+91.9%，占营收比重同比增长 5pct。

　　报告期内公司完成对子公司福鑫华康收购并对其增资 1500 万元，初步形成 I 类药包、辅材产业布局； 投资 1.2 亿元薄膜硬片生产项目， 助力福鑫华康建厂扩产贡献业绩增长；同时对子公司首键药包增资 1145 万元，支持其提速发展。 公司成立全资子公司东峰药包统筹医药包装业务板块， 整合客户资源、开发优质外资药企客户，实现产品、客户结构优化，盈利能力提升； 费用端， 公司降本增效成果显著， 销售/研发/管理费用率 5.0%/4.1%/0.0%， YoY-0.9pct/-0.3pct/-0.3pct； 利润端， 公司2021 年毛利率为 31.4%， YoY-5.5pct， 下滑主因国际大宗商品价格波动及输入性通胀影响，新冠疫情反复和物料供应链不畅，全年营业成本同比上升 34.58%，及公司通过招投标方式获得订单，销售单价下降所致。

　　投资建议

　　公司深耕烟标 30 年， 是烟标行业第一梯队企业，具备产业链及规模优势。公司布局高成长赛道， 长期空间打开，药包和膜业务增长迅速。预计 2022-24 年归母净利润分别为 9.6/12.2/14.2 亿元，对应当前股价 PE为 11X/9X/7X， 维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格大幅波动，新业务增长不及预期， HNB 政策监管超预期。