业绩稳定成长，新型烟草全产业链布局构筑第二成长曲线

　　劲嘉股份(002191)事 件： 公司发布 2021 年年度报告。报告期内，公司实现营收 50.67亿元，同比增长 20.89%；实现归母净利润 10.2 亿元，同比增加23.82%；基本每股收益 0.7 元/股。其中，公司第 4 季度单季实现营收 14.17 亿元，同比增长 20.06%；实现归母净利润 2.03 亿元，同比增加 25.57%。

　　业务结构变化， 带动公司毛利率下行。 报告期内，公司综合毛利率为 32.21%，同比下降 2.59%，其中， 2021 年第 4 季度单季毛利率为 28.69%，同比增加 3.49%，环比下降 3.76%。公司毛利率有所下滑，主要是因为业务结构发生变化： 公司包装、新型烟草及其他三大业务板块中， 新型烟草业务营收占比自 0.84%提升至3.34%，其他业务占比自 12.6%提升至 18.77%，而公司新型烟草业务和其他业务毛利率分别为 14.05%、 12.21%，远低于包装业务的 37.69%，带动整体毛利率下行。

　　费用率微增，净利率同比大幅降低。 公司期间费用率为 13.32%，同比增加 0.59%。其中，销售费用率为 1.83%，同比增加 0.1%；管理费用率为 6.93%，同比增加 0.65%；财务费用率为-0.15%，同比下降 0.03%；研发费用率为 4.71%，同比下降 0.14%。净利率方面，报告期内公司净利率为 20.83%，同比上升 0.22 %，其中， 21Q4单季公司净利率为 15.14%，同比下降 0.08%，环比下降 11.56%。

　　烟标主业持续复苏，新型烟草板块增长亮眼。 报告期内，公司烟标业务实现营收 23.01 亿元，同比下降 4.07%， 主要是因为部分区域市场处在恢复期， 相比上年 13.79%降幅，业务有所复苏；新型烟草方面， 公司扩建产能、整合产业链、 关注客户需求变化，实现营收 1.69 亿元， 同比增长 381.16%； 公司彩盒业务和包装新材料业务也实现稳健增长，分别实现营收 11.34、 9.61 亿元， 分别同比增长 23.29%、 32.5%。

　　布局新型烟草全产业链，有望迎来新增长点。 公司抓住政策机遇，全面布局新型烟草产业链，雾化电子烟和 HNB 协同发展。 雾化电子烟方面，公司通过云烁科技布局雾化电子烟油；通过劲嘉科技提供雾化电子烟代工业务，客户涵盖海内外知名品牌，包括Suorin、你我科技、龙舞科技等；通过合资子公司因味科技，推出自有品牌 Foogo。 HNB 方面，公司通过长宜科技布局 HNB 香精香料及相关配套材料；通过与云南中烟合资公司嘉玉科技，提供HNB 烟具研发生产业务；通过佳聚电子布局 HNB 本草烟弹代工及自有品牌业务。 供应链方面，公司设立云普星河，并收购香港恒天商业，提供海外进出口贸易及市场营销等综合性服务。

　　投资建议： 公司以包装业务为重要基本盘， 加快新型烟草研产销全产业链布局，有望在政策落地背景下，凭借先发优势享受新型烟草发展红利， 预计公司 2022/23/24 年能够实现 EPS 0.86 /1.04 /1.25 元/股，对应 PE 为 13X / 11X / 9X，维持“推荐”评级。