2021年年报点评：核心关键技术取得突破，军民品稳固发展
烽火电子(000561)
事件： 公司发布 2021 年年报， 2021 年公司实现营业收入（ 15.02亿元， +8.29%），归母净利润（ 1.11 亿元， +12.22%），扣非后归母净利润（ 0.82 亿元， +71.64%），毛利率（ 41.64%，+3.74pcts）。
投资要点：
公司是我国科研生产骨干，“标杆”级科改示范企业
公司是国家军民用通信装备及电声器材科研生产骨干企业，是科技部认定高新技术企业，其产品为国防提供了优良的通信装备，也广泛应用于应急保障、抗震防汛、公安人防、海洋运输等领域。 2021 年，公司被国务院国企改革领导小组评定为“标杆”级科改示范企业，是入选“标杆”级的 8 户地方国有企业之一，也是陕西省唯一入选企业。
公司军民品得到巩固发展，多产品批量列装或赢得市场订单支撑公司业绩增长
2021 年公司实现营业收入（ 15.02 亿元， +8.29%），归母净利润（ 1.11 亿元， +12.22%），扣非后归母净利润（ 0.82 亿元， +71.64%）。 2021 年公司通信主业得到进一步发展，军民多项产品批量列装或赢得市场订单， 巩固了市场地位。
分业务分析： 通信产品及配套业务实现营收（ 12.46 亿元，+4.07%），毛利率（ 41.36%， +5.24pcts）； 电声器业务实现营收（ 2.36 亿元， +41.01%），毛利率（ 42.59%， -4.64pcts） 。公司第一大主营业务毛利率增长，促进公司综合毛利率（ 41.64%， +3.74pcts） 上升。
报告期内，公司通信主业得到进一步巩固发展。某航材订货合同及收入连续四年过亿元，手持救生产品市场地位进一步巩固，通用型数字机通在多个重点型号工程批量列装，某产品完成科研鉴定并赢得教练机市场订单，空间降噪系统配套陕飞某工程、心理战飞机等完成论证立项，某移动互联网获重点关注，对接机关需求进行升级改进。民品市场方面，联合战术通信基础网络分总体-热点接入设备成功中标，实现首批订货，公司自主研制的舱外航天服通信帽和话音装置助力神州飞船载人航天任务，民航民用音频控制系统通过适航中心审核，成功“挂签”。
公司在建工程逐步转固，核心关键技术突破将为公司未来营收增长奠定基础
公司三费费用率（ 19.22%， +1.39pcts）上升，其中销售费用率（ 1.95%， -0.18pcts），管理费用率（ 16.72%， +0.84pcts），财务费用率（ 0.56%， +0.73pcts）。公司研发费用（ 2.35 亿元， +13.40%）持续增长，报告期内核心关键技术取得突破，新一代机载短波链路技术完成软件固化，短波全频段窄带快速选频技术开展专项验证，宽带高性能调制解调器技术完成软件开发和功能验证。 我们认为多项技术的突破和验证将为公司未来营收增长的可持续性奠定基础。
公司存货（ 8.35 亿元， +29.57%）增加，其中在产品（ 4.32 亿元， +63.51%）快速上升，且公司合同负债（ 1.15 亿元， +179.11%）大幅增加，侧面反映公司订单上升，积极备货。应收票据及应收账款（ 13.58 亿元， -3.39%）减少，主要由于公司加强产品预投管控和货款回收力度，引导鼓励增效，清理长期库存及长期应收账款力度不断加大。公司在建工程逐步转固，在建工程（ 2.13 亿元， -53.99%），固定资产（ 5.66 亿元， +105.87%）。报告期内，北京研发中心办公楼完成改造并投入使用，西安研发中心完成搬迁，北京-西安-宝鸡三地研发能力布局基本形成。 我们认为伴随着公司下游型号的放量与订单的增长，公司积极备货匹配需求，未来业绩将有望逐步增厚。
公司经营活动产生的现金流量净额（ 0.32 亿元， -64.62%）减少，主要系报告期购买商品、接收劳务支付的现金货款较上年同期增加所致。
投资建议：
公司是我国国防航空搜救通信装备研制生产领导者和电声通信终端产品定点制造企业，曾为我军成功自主研制了四代短波通信装备，代表了我国行业领域的最高水平，可提供全功率系列机载短波产品。伴随着公司下游型号的放量与订单的增长，公司积极备货匹配需求，未来业绩将有望逐步增厚。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.28 亿元、 1.48 亿元、 1.76 亿元， EPS 分别为 0.21元、 0.24 元、 0.29 元，对应 PE 分别为 33.9、 29.2、 24.6 倍。 基于公司所处行业地位以及产品未来发展前景，我们给予“买入”评级，目标价 8.60 元/股，分别对应 2022-2024 年 PE 41.0、 35.8、 29.7倍。
风险提示：市场竞争加剧，下游订单不及预期的风险
