高技术壁垒加持，盈利能力稳中向好

　　诺德股份(600110)

　　投资要点

　　事件：公司发布 2021 年年报，2021 年全年实现营业收入 44.46 亿元，同比增长 106.32 %；实现归母净利润 4.05 亿元，同比增长 7421.93%；实现扣非归母净利润 3 .75 亿元，同比增长 842.61%。2021 年单四季度实现营业收入 12.10亿元，同比增长 52.96 %，环比下降 1 .47 %；实现归母净利润 0.84 亿元，同比增长 284.66 %，环比下降 30 %；实现扣非归母净利润 0.79 亿元，同比增长 552.60亿元，环比下降 25.47%。排除固定资产减值损失影响，21Q4 业绩符合预期。

　　铜箔产品满产满销，产品盈利能力大幅提升。2 021 年全年，公司实现铜箔产品生产量 3.56 万吨，实现铜箔产品销量 3 .51 万吨，销量较上年增长 72.74 %，产品接近满产满销。经测算，报告期内铜箔产品单位净利约 1.4 万元/ 吨，实现扭亏，较 2020 年度大幅提升，主要得益于报告期内优质铜箔供给偏紧， 需求爆发导致公司铜箔产品加工费上涨。同时，报告期内公司积极推动产品结构升级，6μm 铜箔出货占比显著提升，较高的产品技术含量对应更高的加工费溢价。经测算，2021 年单四季度铜箔产品出货约 9000 吨，排除资产减值损失影响后，单位净利与前三季度持平。预计公司盈利能力中短期内能够维持 1.5 万元/ 吨水平，若下游锂电池厂商扩产加速，加工费保留进一步上涨的预期。

　　锂电铜箔维持高技术壁垒属性，公司稳步扩产抢占增量市场。报告期内，青海铜箔基地在产产能 3 .5 万吨/ 年，2021 年在建产能 1.5 万吨/ 年，筹建产能 1 .5 万吨/ 年，建成后总产能将达到 6 .5 万吨/ 年；惠州铜箔基地在产产能 0 .8 万吨/ 年，另有 1 .2 万吨/ 年的产能已完成调试，开始量产。综上，所有生产基地建成后，公司未来产能将达到 8.5 万吨/ 年。锂电铜箔行业设备投入规模要求高，具有较强的规模经济特点。 此外， 铜箔产品的耐热性、抗氧化性、表面均一性均构成较高技术壁垒，中短期不存在行业价格战的威胁。因此，公司产能扩张稳步推进，在满足下游客户日益膨胀的需求同时， 仍能够提升公司市占率及维持良好的盈利能力，业绩确定性较强。

　　公司维持高研发投入，产品结构丰富，多维度满足客户需求。报告期内，公司研发费用达到 1.57 亿元，同比增长 113%，实现创新研发并量产 4 .5 μm 和 4 μm 极薄型锂电铜箔，并已多品种生产供货。公司与宁德时代、比亚迪、中航创新、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技等客户保持稳定合作，且批量供货于 LG 化学、松下、ATL 、SKI 等海外公司，不断夯实现有客户结构，拓展锂电铜箔领域的新布局。

　　盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.53 元、0.68 元、0.83 元，未来三年归母净利润将保持 53%的复合增长率。考虑到未来两年铜箔供给将持续偏紧，公司盈利能力稳定，业绩确定性强。同时，随着公司产能大规模释放，规模优势有望摊薄成本、 催化单位净利进一步提升， 维持 “买入”评级。

　　风险提示：产业政策变化的风险；行业竞争加剧，产品加工费下降的风险；原材料价格波动风险。