注射器高增长，海外市场利润率持续提升

　　康德莱(603987)

　　主要观点：

　　事件：

　　2022 年 4 月 20 日，公司披露 2021 年年度报告。公司 2021 年全年实现营业收入 30.97 亿元，同比增长 17.07%，归属于上市公司股东的净利润 2.91 亿元，同比增长 43.71%， 归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润 2.57 亿元，同比增长 39.23%。基本每股收益为 0.66 元/股。

　　事件点评

　　海外市场高增速（ +24.91%），提升公司整体业绩

　　按销售区域分，公司 2021 年海外市场实现收入约 10.42 亿元，同比增长约 24.91%，国内市场实现收入约 20.45 亿元，同比增长约 13.39%。

　　一方面， 公司通过与国外知名企业加强产品项目合作，加快产品管线的研发和升级， 推动国外市场新产品结构优化，如一次性使用安全注射针、一次性使用安全注射器等产品已完成 510K 注册提交， 另一方面，公司国际市场业务模式转变促使业务订单持续增长， 2021 年公司海外市场毛利率水平达到 37.59%，继续保持上升态势。

　　 受益于疫苗注射需求，注射器类产品大幅增长（ 49.93%）

　　分产品看， 2021 年公司注射器产品实现 8.18 亿元，同比增长 49.93%，占公司总收入比例约 26.43%， 大幅增长主要是由于疫情续影响及疫苗注射市场需求的快速增长，公司注射器类产品销量较去年同期增长了70%左右。 另外公司介入类产品实现收入约 4.55 亿元，同比增长约51.40%，也为公司收入增长贡献较大增量。

　　坚持多元化布局战略，加强对医美、有源器械等品类的拓展

　　公司未来仍将深入推进医疗多元产业的投资建设，通过产业外延投资，布局发展医美产业、有源器械+无源耗材产业、标本采集产业，加强产业投资发展，立足主业，调整优化公司产业结构，提升公司抗市场与政策风险的能力。

　　未来公司将夯实医用穿刺基础耗材、医用输注器械基础耗材、专项医疗器械领域的产业发展，进一步加强医疗多元产业的经营建设，强化介入器械产业的投资回报与投资企业的投资经营目标管控，充分发挥上市公司资本平台作用，构建公司稳健的产业结构和经济结构的基本盘，实现年复合增长目标和市值管理目标，提高公司综合竞争力。

　　投资建议

　　我们预计公司 2022-2024 收入有望分别实现 37.90 亿元、 45.09 亿元和53.71 亿元，同比增长分别约 22.4%、 19.0%和 19.1%，考虑到公司高毛利率产品占比逐渐提升，公司整体的毛利率和净利率水平也会逐年提长，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别实现 3.88 亿元、 4.84亿元和 6.00 亿元，同比增长分别约 33.1%、 24.9%和 24.0%。 2022-2024年的 EPS 分别为 0.83 元、 1.04 元和 1.29 元，对应 PE 估值分别为 20x、16x 和 13x。鉴于公司产品不断升级，海外市场拓展顺利，国内基本盘稳固， 维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业政策风险；

　　产品研发风险；

　　大宗原料价格上涨风险。