受益培育钻石行业高景气，公司业绩大幅扭亏为盈
黄河旋风(600172)
核心观点
21年实现归母净利润0.43亿元，同比大幅扭亏。公司2021年实现营收26.52亿元，同比变动+8.24%;归母净利润0.43亿元，同比大幅扭亏为盈；扣非归母净利润1.15亿元，21Q1/Q2/Q3/Q4分别为0.09/0.14/0.19/0.73亿元，环比逐季改善显著，主要系公司2021年进行超硬材料产品结构调整，提升了高毛利率培育钻石产品的产销规模，主业盈利能力显著提高所致。
盈利能力大幅提升，期间费用及经营性现金流显著改善。公司毛利率/净利率为30.83%/1.62%，同比变动+10.65/+41.63个pct，盈利能力显著提升；销售/管理/财务/研发费用率分别为2.20%/6.82%/11.89%/2.91%，同比变动+0.30/-2.01/-0.69/+0.29个pct，期间费用率整体下降约2.10个pct；经营性现金流净额9.79亿元，同比+127.88%，现金流大幅改善。
培育钻石品质领先，业务增长亮眼。分业务看，公司超硬材料/金属粉末/超硬复合材料/其他业务收入分别为16.46/1.87/1.21/6.98亿元，同比变动+39.00%/-54.83%/+5.22%/-5.39%，毛利率为45.18%/16.64%/15.65%/3.39%，同比变动+12.87/-0.86/+4.08/-0.13个pct，超硬材料业务收入及盈利能力同比大幅提升主要系公司高毛利率培育钻石产品销售大幅增长所致。公司经过20多年的技术积累，先后完成了1-20克拉高品级无色及彩色培育钻石合成技术开发，颜色等级达到国际领先水平，90%以上产品达到钻石颜色最高等级D级，并顺利进行产业化，当前产品定位中高端，质量稳定，颜色优势明显，所生产的培育钻石产品颜色集中在D-F色，市场认可度高。
向控股股东全资子公司定增不超过10.50亿元，加码培育钻石扩产。4月7日，公司公布定增预案，拟非公开发行1.12-1.47亿股，募集资金总额8-10.5亿元，以用于培育钻石产业化项目建设、补充流动资金及偿还银行贷款。其中，8亿元投向培育钻石产业化项目、剩余资金用于补充流动资金及偿还银行贷款。公司控股股东黄河实业的全资子公司昶晟控股拟全额现金认购。通过此次增发，公司一方面为培育钻石产能加速扩张提供资金支持，另一方面可优化公司财务结构，改善公司盈利能力。
风险提示：下游行业需求大幅下滑；行业竞争加剧；债务风险。
投资建议：公司是国内培育钻石生产领先企业，目前逐步出清历史包袱、回归主业，2021年实现业绩扭亏为盈，经营现金流大幅改善.定增将进一步解决公司扩产资金压力、改善财务状况，行业高景气下公司经营有望大幅向好，我们预计22-24年归母净利润为3.06/5.92/7.79亿元，对应PE值为48/25/19倍，维持“买入”评级。
