聚丙烯薄膜景气度高，盈利能力持续提升

　　铜峰电子(600237)

　　事件：公司发布2022年一季报，报告期实现营业收入2.50亿元，同比增长0.34%；实现归母净利润0.21亿元，同比增长24.36%；实现扣非归母净利润0.19亿元，同比增长21.78%。

　　薄膜材料景气度高，毛利率持续提升。新能源汽车、风电、光伏等行业需求旺盛，公司BOPP电容膜供不应求。在原材料BOPP粒子价格上涨推动下，BOPP薄膜价格持续上行。22Q1公司BOPP电容膜延续涨价趋势，综合毛利率24.42%，同比增加2.40pp，环比增加4.88pp。22Q1公司收入基本持平，主要由于交流电容器下游家电行业受疫情反复、运力紧张等因素影响较大。

　　销售、管理费用增长较快，财务费用有所下降。公司销售、管理费用分别为0.12、0.19亿元，同比分别增长12.21%、22.90%。销售、管理费用增长较快，我们认为主要原因在于：一是公司实际控制人变更以来，推行了更市场化的薪酬体系和激励机制；加上2021年以来公司业绩大幅增长，销售、管理人员薪酬增长所致。二是由于油价上涨导致物流、运输费用增长。由于公司融资成本下降导致借款利息减少，财务费用有所下降。整体来看，22Q1公司期间费用率为15.59%，较2021年全年增加1.88pp。

　　在手订单充足，加强原材料备货。目前公司在手订单充足，截至2022年一季度末，公司合同负债为0.13亿元，较2021年末增长21.70%。由于主要原材料BOPP粒子供应紧张，同时考虑疫情影响，公司加大了原材料备货，Q1末存货2.38亿元，较2021年末增长14.90%。受此影响一季度经营性现金流量净额为-0.32亿元。公司于2020年12月、2021年6月公告的6个投资项目稳步推进，截至一季度末，在建工程余额0.47亿元，较21年末增长30.52%。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2022~2024年归母净利润分别为1.06、1.78、2.38亿元。公司毛利率大幅提升，盈利能力持续向好。薄膜电容器向新能源领域转型有望取得突破。当前公司市值34.48亿，对应2022~2024年PE分别为33、19、14倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：薄膜涨价不及预期；原材料价格上涨；新项目投产进度滞后；客户拓展不及预期；疫情影响销售确认进度