21年报及22年一季报点评：成本侵蚀利润空间，投资收益支撑业绩
山西焦化(600740)
事件：2022年4月25日，公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司归母净利润12.60亿元，同比增长14.86%；2022年一季度公司实现公司实现归母净利润5.4亿元，同比增长19.68%。
减值影响21Q4业绩释放。根据公告测算，2021Q4公司归母净利润为-5.86亿元，盈利由正转负主要由于控股子公司飞虹化工(权益75.03%)计提约8.5亿元减值。资产减值的计提影响公司业绩释放。
中煤华晋贡献可观投资收益。2021年公司确认中煤华晋的投资收益18.62亿元，较2020年的15.8亿元增加2.82亿元，增幅17.85%。2022年一季度公司投资净收益为6.2亿元，同比增长99.3%。
成本抬升明显，焦炭毛利率下滑。2021年全年焦炭产量为346.44万吨，同比增长3.87%；销量为346.32万吨，同比增长3.43%。全年焦炭销售均价为2524.57元/吨，同比增长48.13%；吨焦炭成本为2394.91元/吨，同比增长58.8%，综合来看，焦炭业务毛利率为5.14%，较2020年下降6.38个百分点。2022年一季度，公司生产焦炭88.47万吨，同比增长3.3%，销售焦炭88.73万吨，同比增长9.3%，吨焦炭售价为2611.54元/吨，同比增长24.8%。成本方面，2022年一季度公司洗精煤采购单价为1954.79元/吨，同比增长65.68%。成本端的大幅抬升，压缩了公司焦炭业务的盈利空间。
拟现金分红30.49%，股息率2.45%。拟每10股派发现金红利1.5元人民币（含税），累计派发现金股利3.84亿元，占归属于母公司净利润的30.49%，以2022年4月25日股价测算，股息率2.45%。
投资收益有望增厚，支撑公司盈利。当前受到疫情影响，物流受限，焦炭呈现供需双弱局面，后期若疫情得到有效控制，在基建、地产政策的刺激下，需求有望回升。但上游焦煤走势更加强劲，利润被成本端侵蚀，焦化主业盈利空间有限。但公司持有中煤华晋49%股权，主要煤炭产品为国家稀缺优质瘦煤，具备稳定的、较强的持续盈利能力，将成为公司盈利的有利支撑。
投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利为17.29/18.36/19.93亿元，对应EPS分别为0.67/0.72/0.78，对应2022年4月25日的PE分别为9倍、9倍、8倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：宏观经济增速不及预期，中煤华晋投资收益不及预期，焦炭价格大幅下跌。
