业绩稳定增长，恒宁项目引领公司未来发展

　　海利尔(603639)

　　业绩持续增长，高比例现金分红回报股东。2021年公司实现营业收入36.99亿元，同比+14.62%；归母净利润4.5亿元，同比+10.59%。其中21Q4单季实现营业收入11.16亿元，环比+78.81%；归母净利润1.39亿元，环比+67.82%。22Q1单季实现营业收入12亿元，同比+6.57%；归母净利润1.43亿元，同比+8.94%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），合计派发现金红利3.4亿，分红比例达到75.75%。

　　21年农药销量提升带动业绩增长。公司2021年整体农药产品销量4.64万吨，同比增长14.64%。原药方面，公司在2020年6月和9月分别开始试生产噻虫胺、丙硫菌唑，这两大原药品种都在21年带动了公司农药销量的增长。制剂方面，随着子公司奥迪斯10000吨农用化学品制剂自动化生产线改造升级项目、7000吨水性化制剂项目、23000吨农用化学品制及肥项目的完工，公司制剂销量也有快速增长。

　　原药发展进入快车道，恒宁项目引领公司成长。2020年7月开始建设的青岛恒宁一期项目预计2022年上半年建设完工。恒宁二期项目也于2021年4月27日正式由董事会审批通过，正式开始启动。此外，公司拟投资3亿建设丙硫菌唑原药3000吨/年和其他原药产品及副产品等，叠加恒宁二期规划的8000吨丙硫菌唑产能，预计未来公司丙硫菌唑产能将达到1.3万吨，丙硫菌唑将成为公司核心产品之一。

　　风险提示：农药产品价格下降；农药产品销量不达预期；新工厂投产进度不达预期。

　　投资建议：由于成本端有所上涨，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为6.43/8.33/10.27亿元（22/23年原值为6.96/9.52亿），摊薄EPS=1.89/2.45/3.02元，对应PE为11x/8x/7x，维持“买入”评级。