2021年年报及2021年一季报点评：2021年归母净利润增长68.68%，2022年一季度存货增长41.45%

　　宏达电子(300726)

　　事件： 公司发布 2021 年年报与 2022 年一季报。 2021 年公司实现营业收入（ 20.00 亿元， +42.79%），归母净利润（ 8.16 亿元， +68.68%），扣非后归母净利润（ 7.32 亿元， +68.59%），毛利率（ 68.73%， -0.42pcts）。 2022 年一季度公司实现营业收入（ 4.29 亿元， +13.09%），归母净利润（ 1.76 亿元， +2.69%），扣非后归母净利润（ 1.65 亿元， +9.36%），毛利率（ 70.75%，+0.52pcts）。

　　 投资要点：

　　公司在我国高可靠电子元器件细分领域占据领先地位

　　公司是国内高可靠电子元器件细分领域的领先企业之一，其在传统钽电容业务基础上不断发展非钽电容业务， 以解决相关领域电子元器件及微电路模块的国产替代难题， 多项产品技术属国内首创或国内领先，广泛应用于航空、航天、船舶、地面装备、指挥系统及通信系统等领域。 2021 年，公司在第 34届中国电子元件企业经济指标综合排序中排名第二十六名。

　　2021 年公司下游需求旺盛，业绩持续高速增长

　　2021 年公司实现营业收入（ 20.00 亿元， +42.79%），归母净利润（ 8.16 亿元， +68.68%），扣非后归母净利润（ 7.32 亿元， +68.59%） 。 公司业绩增长主要来源于三方面因素： ①我国对高可靠项目开支实现稳步上升，下游需求旺盛，带动公司业绩提升； ②公司非钽电容产品市场逐渐打开，带动相关产品销量快速上升； ③受益于我国国产替代加速，叠加公司前期的投入与积累，民品收入持续增长。

　　业务分拆： 元器件业务实现营收（ 17.16 亿元， +45.22%），毛利率（ 70.09%， -1.61pcts）； 模块及其他产品业务实现营收（ 2.84 亿元， +29.74%），毛利率（ 60.49%， +5.12pcts） 。

　　公司钽电容产品收入稳步增长，非钽电容产品营收增长明显，成为成长新动力

　　钽电容产品： 2021 年公司钽电容器继续保持行业优势地位并取增长，钽电容器营业收入同比增长 36.47%， 其中高能混合钽产品全年营业收入接近 6 亿元再创新高。

　　非钽电容产品： 2021 年公司非钽电容产品营业收入（ 8.30 亿元， +52.77%），占总营收比重为 41.51%，逐渐成为公司成长的新动力，其中陶瓷电容、电源模块、电感等产品的业绩增幅较为明显。子公司湖南冠陶（主营陶瓷电容）实现净利润（ 7141.68 万元， +50.73%）； 株洲宏达磁电（主营电感）实现净利润（ 3834.37 万元， +71.49%）； 湖南宏微（主营混合集成电路、微封装器件、电路模块）实现净利润（ 3232.27 万元， +52.62%） ； 宏达恒芯（主营单层陶瓷电容、薄膜集成电路）实现净利润（ 3028.35 万元， +172.16%）。 我们认为随着公司进入项目及型号的数量不断增多，公司非钽电容产品规模将持续扩大，成为公司成长的新动力。

　　2021 年公司费用管控效果显著，净利率上升

　　公司毛利率（ 68.73%， -0.42pcts） 小幅下降，而公司费用管控效果显著， 三费费用率（ 13.56%，-6.80pcts） 实现下降，推动净利率（ 44.53%， +6.76pcts） 上升，其中销售费用率（ 8.58%， -4.21pcts），管理费用率（ 5.03%， -2.71pcts） ，均延续近年来下降趋势，财务费用率（ -0.05%， 上年同期为-0.16%）的变动主要由于银行利息收入的减少。公司研发费用（ 1.25 亿元， +51.87%）持续增长， 2018-2021 年研发费用年均复合增速为 42.66%。 2021 年， 公司共开展了 33 项科研项目，其中政府及合作项目 31 项，自筹项目 2 项，其中 6V 紧凑型电感集成同步整流降压芯片、 MOS 集成过压过流保护芯片、高可靠性电感集成同步整流降压电路等新品项目通过了第三方机构鉴定，推出金属外壳封装高分子铝电容，超薄大片式固态铝电容拓展到 75V15000uF，高分子片式钽电容推出 100V 以上新产品， 有助于公司的可持续发展并巩固公司的技术领先地位。

　　公司存货（ 8.29 亿元， +44.58%）增加，其中原材料（ 2.64 亿元， +59.79%）快速上升，公司积极备货；发出商品（ 2.93 亿元， +12.19%） 占比较大（ 35.30%） ，有望在中短期兑现至利润表。另外， 经营活动产生的现金流量净额（ 5.26 亿元， +104.77%） 大幅增加，主要系报告期应收款项回款及商业汇票到期收款增加所致。 筹资活动产生的现金流量净额（ 9.40 亿元， +886.63%） 大幅增加，主要由于报告期内公司向特定对象发行 A 股股票收到募集资金。

　　2022 年一季度归母净利润同比增长 2.69%， 存货同比增长 41.45%

　　2022 年一季度公司实现营业收入（ 4.29 亿元， +13.09%），归母净利润（ 1.76 亿元， +2.69%），扣非后归母净利润（ 1.65 亿元， +9.36%） ，持续增长。公司毛利率（ 70.75%， +0.52pcts） 有所上升且费用管控取得成效，三费费用率（ 10.42%， -6.29pcts）下降，而净利率（ 45.00%， -3.41pcts）的下降，主要由于政府补助相比去年同期减少 0.13 亿元，以及报告期内计提的应收票据坏账准备增加，信用减值损失（ -653.90 万元， +331.68%） 增加所致。 另外， 公司存货（ 9.57 亿元， +41.45%） 快速增长，我们认为或因疫情原因下游客户的生产及项目验收存在一定影响有关

　　公司募集 10 亿元进行产能建设， 改善产能饱和的现状

　　公司 2021 年募集资金约 10 亿元投入微波电子元器件生产基地建设和研发中心建设项目。 项目达产后，公司预计将新增陶瓷电容器产能 20 亿只/年，新增环行器及隔离器产能 150 万只/年。 我们认为在市场需求持续强劲的背景下，公司募投项目的建设将改善产能饱和的现状，满足现有客户需求的同时拓展各领域的新客户，提升公司的盈利能力和综合竞争力。

　　投资建议：

　　我们认为“十四五”期间高可靠元器件下游需求上升明确，在我国信息化不断发展的战略下，信息化装备数量和单位装备价值有望进一步提升，高可靠元器件作为信息化发展中的主要载体，业绩增长确定性较强。 公司继续加大对钽电容的科研投入， 并对标国际国内先进技术，钽电容系列产品技术升级与产品迭代将巩固公司市场地位。 同时公司非钽电容业务规模不断扩大， 随着公司进入项目及型号的数量不断增多， 未来业绩将逐步增厚。

　　另外， 公司已通过向特定对象发行股票的方式募集了资金用于微波电子元器件项目的产能建设，主要提升包括陶瓷电容及环形器、隔离器等多个产品产能，改善产能饱和的现状，满足现有客户需求的同时拓展各领域的新客户，提升公司的盈利能力和综合竞争力。

　　我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 10.16 亿元、 12.52 亿元和 15.32 亿元， EPS 分别为2.47 元、 3.04 元和 3.72 元，对应 PE 分别为 21.5、 17.4、 14.2 倍。基于公司所处行业地位以及产品未来发展前景，我们维持“买入”评级，目标价 70.02 元/股，分别对应 2022-2024 年 PE 28.3、 23.0、18.8 倍。

　　风险提示：高可靠产品毛利率下降的风险，受疫情影响延迟交付或验收的风险