22Q1季报点评：Q1盈利短期承压，偏光片国产化持续推进

　　三利谱(002876)

　　4月26日，公司发布22年一季报，公司22年Q1实现营收5.52亿元，同比下滑0.7%；归母净利为0.68亿元，同比下滑11.6%，环比提升13.6%；扣非归母净利为0.66，同比下滑13.3%。

　　受疫情和产线爬坡的影响，公司毛利率短期承压。公司22Q1实现营收5.52亿元，同比-0.7%；归母净利0.68亿元，同比-11.6%，环比+13.6%。公司Q1盈利有一定幅度下滑：国内疫情一定程度影响了公司上游原材料的供应；且公司于21年下半年投产的龙岗产线正处于产能爬坡期，当前对产品毛利有阶段性影响。除此之外，盈利能力较高的手机在Q1营收占比有所降低，公司预计22年全年手机营收占比相比Q1会有一定程度提升，改善公司盈利水平。22Q1经营性现金流主要系子公司三利谱技术产能释放材料采购增加所致。

　　国产化趋势不改，公司有望打开中长期成长空间。21世纪以来，面板产业经历了多年的产业转移，2017年后我国开始主导面板市场，目前我国的面板产能占比已超六成。随着面板产业转移，国内的偏光片市场需求不断扩大。根据OFweek的数据，2020年全球偏光片的市场规模约为132.1亿美元，其中中国市场占比持续提升。从2015年到2020年，中国市场的占比从21.64%提升到了40.15%，但目前国内偏光片供给仍十分受限。21年下半年以来，虽然面板行业景气度下滑、面板价格持续下跌，但偏光片的价格主要是由供求关系决定的，面板降价对偏光片价格影响较小。国内面板需求增长将加速偏光片国产化的进程，公司有望打开中长期成长空间。

　　技术实力保障领军地位，稳步扩产加速国产替代。经过多年技术研发，公司已完全掌握PVA膜染色、延伸、复合等关键技术，成功打破了日韩的技术垄断，成为国内主要偏光片供应商之一。公司坐拥深圳、合肥、莆田三大生产基地，目前主要有6条产线，其中深圳龙岗新产线于2021年投产，预计其将于2022年二季度末完成爬坡。长期来看，偏光片国产化是必然趋势，而充沛的产能是国产替代的前提：公司在莆田规划一条1490mm的车载偏光片7号线（产能1000万平米/年）；合肥二期规划一条1720mm的产线（产能规划3000万平米/年）主要做高毛利大尺寸TV产品。随着生产规模的不断扩大，公司将不断优化各条战线的产品结构，进一步提升产品盈利水平和公司核心竞争力。截止2021年底公司年产能约2320万平米，伴随着未来龙岗6号线爬坡完成、莆田7号车载线及合肥二期TV产线陆续投产，我们预计22和23年公司产能达到3320和4000万平米左右，2024年底公司产能合计可达7000多万平米。

　　投资建议：预计公司22-24年实现营收29.3/38.9/48.2亿元，归母净利润4.00/6.03/7.96亿元，对应PE11/7/5倍PE，维持“推荐”评级。

　　风险提示：公司技术迭代不及时的风险、疫情风险、上游原材料涨价。