营收稳步提升，“一体两翼”布局赋能成长

　　国恩股份(002768)

　　事件公司发布2021年度报告和2022年一季报，2021年公司实现营业收入97.66亿元，同比增长35.99%；归母净利润6.43亿元，同比减少12.03%；基本每股收益2.37元，同比减少11.9%。2022年一季度实现营业收入27.32亿元，同比增长80.03%；归母净利润1.18亿元，同比增长7.20%；基本每股收益0.44元，同比增长7.32%。

　　依托新材料纵向一体化平台，主营业务业绩稳步增长公司充分发挥新材料纵向一体化平台优势，不断丰富产品结构以及持续优化客户群体，2021年公司主营业务业绩稳步增长。从销量来看，改性塑料、复合材料、健康材料、药用胶囊等销量实现大幅增长，同比增速分别为32.2%、54.5%、78.7%、21.7%。从营收来看，改性塑料、复合材料等主业同比增长19.3%、63.1%；光显材料营收略微增长3.4%；同时通过收购东宝生物，实现医、民用明胶及系列产品方面的业绩增量。

　　收并购完善上下游产业链，实现以大化工产业和大健康产业为两翼的“一体两翼”战略布局在大化工产业方面，公司完成对浙江一塑和江苏国恒的收购，投资建设100万吨/年聚苯乙烯和20万吨/年聚丙烯项目，积极布局改性材料上游产业链。在大健康产业方面，公司完成对东宝生物的收购，并通过东宝生物收购子公司益青生物控股权，完成内部资源整合，打通明胶产业链，实现了从明胶到空心胶囊产业纵向一体化延伸，初步完成对大健康产业中的明胶、生物医药、医美、个人护理等细分行业的战略布局。

　　看好公司综合竞争力和持续成长属性公司各主营业务仍处在发展快车道，且通过上下游产业链一体化布局提升市场综合竞争力。我们认为，公司拥有高成长属性，具备中长期投资价值。

　　投资建议预计2022-2024年公司营收分别为125、157、189亿元，同比变化28.2%、25.7%、19.9%；归母净利润分别为7.6、9.3、11.2亿元，同比变化17.8%、22.5%、20.7%；EPS分别为2.79、3.42、4.13元，对应PE分别为7.2、5.9、4.9倍。

　　风险提示原材料价格大幅上涨的风险，业务开拓不及预期的风险，经营规模扩大带来的管理风险等。