疫情拖累短期表现，产业链纵深布局夯实成长基础

　　博敏电子(603936)

　　事件： 2022 年第一季度，公司实现营业收入 6.61 亿元，同比下滑5.55%，归母净利润 0.41 亿元，同比下滑 12.84%，扣非归母净利润 0.32亿元，同比下滑 26.06%。

　　2021 年，公司实现营业收入 35.21 亿元，同比增长 26.39%，归母净利润 2.42 亿元，同比下滑 1.96%，扣非归母净利润 2.11 亿元，同比下滑 2.79%。

　　国内疫情拖累需求及物流，着眼布局夯实成长基础。今年一季度，尤其是三月份，我国电子集群地珠三角和长三角地区相继发生疫情，一方面拖累了相关下游的需求，另一方面，造成了大部分企业的停工停产，以及阻断物流导致产品交付延期，在此大环境下，公司一季度的收入及业绩同比小幅下滑。但即使面对诸多不确定因素，公司仍沿着既定的目标及方向，按部就班推进各项布局，如新增 PCB 产线的稼动率提升以及新产线的投资、新核心下游的开拓、以及一体化解决能力的提升等。整体而言，公司成长的基因得到了进一步强化，静待疫情缓解后的表现。

　　内生+外延并举优化解决方案配置，强化产业链上下游一体化解决能力。 公司是国内为数不多的从单纯的 PCB 供应， 进阶至“PCB+元器件+电子装联+解决方案”一体化服务的企业， 尤其是近两年，公司通过内生设立博思敏、裕立诚、微芯事业部，外延参、控股君天恒讯、艺感等， 不断优化解决方案事业群配置，并与 PCB 事业群实现有效的协同，进而实现成本的有效管控、经济效益的提升以及客户粘性的增强，解决方案营收占比正不断提升，规模效应逐步显现。 微芯事业部的设立，使公司具备了国内领先的 AMB/DBC/DPC 生产工艺，进而衍生出陶瓷衬板、微波无源器件和新能源车电子装联等高附加值产品和业务，解决方案业务的应用下游得以从家电延伸至军工、新能源（汽车、电单车、储能）和功率半导体等。公司已成为首款搭载华为鸿蒙智联生态的英凡蒂五轮电动车电控系统供应商，是公司一站式服务业务模式的成功案例，后续有望实现更多客户的突破，不断培育新的业绩增长点。

　　新能源车布局不断夯实，获核心客户认可凸显竞争优势。近年来，公司依托 PCB 事业群专利产品“强弱电一体化特种电路板”，积极寻求为新能源车客户提供集设计、生产、电子装联及调试的一站式服务，寻求往新能源车功率控制模块专业 PCBA 解决方案供应商的角色转型，新设立的微芯事业部具备新能源车电子装联，陶瓷衬板作为高压 SiC和 IGBT 的承载，未来在新能源车亦具备较大的市场推广空间，新开发的支持芯片绕过战略的高密度高速 PCB 产品已获得客户认可并批量生产。整体而言，公司在新能源车领域的布局正不断完善，当下已顺利开拓国内新能源汽车龙头企业并获得定点合作项目，车企对上游零部件，尤其是三电系统等设计安全性的部件，认证及导入过程相当谨慎，高验证难度和长导入周期已然成为公司天然的竞争壁垒，在新能源车行业行将爆发之际，公司过往布局的价值正逐渐得以体现，未来公司汽车电子收入占比有望持续提升。

　　聚焦 HDI、特种板等高附加值板，稳步扩增 PCB 产能。 当前，我国 PCB产值虽已居于市场主导位置，但多层板占比仍处于领先位置，随着消费电子升级、汽车电子兴起，PCB 产品将逐步向高性能、高密度发展，HDI、刚挠结合板、 IC 载板等占有望成为后续的增长主力。公司在 PCB领域的布局始终以技术为导向，定位 HDI 和 IC 载板的江苏博敏二期项目有望于今年达产，定位高多层板、特种板的梅州新一代电子信息产业投资扩建项目正稳步推进中，PCB 产能的稳步扩增，将是公司未来成长的基础所在。

　　盈利预测和投资评级：维持买入评级。近年来，公司在 HDI 主业和车载、特种、军工 PCB 的相关领域都不断斩获新的客户订单，并且通过旗下多个子事业部将业务领域向后延伸至电控板、集成化预埋件 PCB、功率半导体基板等多个领域。 解决方案事业群的发展已经进入加速期，未来有望形成多领域齐头并举的良好态势，但是整体上今年一季度以来消费电子供应链物料长短脚、疫情物流阻顿的影响对 PCB 行业和终端行业还是有一定影响的，我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为2.89 亿、4.11 亿和 5.23 亿，当前股价对应 PE 15.29、10.73 和 8.45倍，维持买入评级。

　　风险提示： （1）江苏博敏产能稼动率成长不及预期；（2）国内汽车电子化率和车载 PCB 推进进度不及预期；（3）新客户拓展不及预期。