2022年一季报点评：盈利低点已过，杜库达盈利大幅提升，液洗OEM带动成长
赞宇科技(002637)
2022年一季度业绩小幅下滑，扣除DMO影响业绩略超预期。2022年一季度营收29.0亿元（同比+25.9%，环比-8.9%），归母净利润1.65亿元（同比-9.1%，环比-14.1%），公司毛利率13.3%（同比-4.4pp，环比+6.0pp），三费率为5.0%（同比-0.9pp）净利率为5.5%（同比-2.0pp，环比+0.1pp）。印尼商务部宣布从2月15日起，印尼所有毛棕榈油及其衍生产品的出口商都需要遵守国内市场义务（DMO），要求油脂衍生品出口企业要履行按照30%出口比例在国内平价售卖食用棕榈油的义务，对子公司印尼杜库达产品的出口造成不利影响，但DMO政策已于3月21日取消，扣除此事件影响，我们认为公司一季度业绩略超预期。
印尼政府取消DMO政策，提高棕榈油出口税费，杜库达盈利有望大幅增长。3月18日印尼政府发布政策取消国内市场义务（DMO）政策，同时改为提高毛棕榈油出口税、出口附加费LEVY上限，上限从375美元/吨提高到675美元/吨，政策将于2022年3月21日开始执行。随着该新政策落地，印尼境内棕榈油下游产业链将大幅受益，大部分关税将转化为印尼本土油脂工厂的成本优势，进一步增加印尼本地企业与海外油化企业成本差距，公司杜库达具备60万吨/年产能，单吨盈利有望扩大至1500-2000元/吨。
公司是全球表面活性剂、油脂化工龙头企业，向下游日化领域OEM/ODM延伸。现有镇江基地10万吨OEM产能已满产满销，在河南鹤壁、四川眉山、河北沧州各布局50万吨OEM基地，2021/2022/2023年底产能分别为10/60/160万吨，绑定下游联合利华、保洁、蓝月亮、白猫等核心客户，日化消费属性稳健增长。公司是国内油脂化工龙头，未来向下游高端食品级油酸、酯类拓展。杭州油化10万吨/年在建项目产品包括2万吨/年OPO结构酯、5万吨/年食品级单甘脂等高端结构酯类产品，预计2022年上半年投产。
风险提示：棕榈油价格大幅下跌、下游需求不及预期、印尼出口政策风险、新项目投产进度不及预期。
投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润12.9/15.9/18.1亿元，同比增速62/23/14%；摊薄EPS=2.75/3.37/3.84元，当前股价对应PE=5/4/4x。公司是国内表面活性剂与油脂化工龙头企业，印尼杜库达受益于印尼棕榈油出口新政策，成本优势进一步扩大，维持“买入”评级。
