海象新材2022年一季报点评：Q1利润短期承压，产能释放支撑长期增长

　　海象新材(003011)

　　事件：

　　公司发布 2022 年一季报：2022 年第一季度实现营收 4.04 亿元，同比增长11.46%；实现归母净利润 0.17 亿元，同比减少 32.68%；实现扣非归母净利润 0.17 亿元，同比减少 29.42%；基本每股收益 0.17 元。

　　国元观点：

　　业绩增速同比放缓，利润端受汇率等因素扰动

　　22Q1 公司收入增速放缓且利润端承压，实现营收 4.04 亿元，同比增长11.46%， 较 21Q4 环比减少 18.54%，推断主要系海外需求边际下滑，疫情扰动等因素影响；归因于上游原材料 PVC 价格维持高位，叠加人民币升值压力、海运费高企等不利因素影响，22Q1 实现归母净利润 0.17 亿元，同比减少 32.68%,环比减少 14.10%。需求端看，海外 PVC 板材需求虽有所下滑但中长期看依旧有较大市场， 并逐步实现对地砖、实木复合产品的边际替代，未来市场规模有望进一步提升；供给端看，预计 22 年内公司第三工厂也将分阶段投产，未来充足产能支撑下，公司营收有望实现边际回暖。

　　Q1 毛利率承压，期间费用率基本稳定

　　受原材料价格波动影响致成本端压力加大，叠加人民币兑美元汇率持续走高侵蚀毛利，公司盈利能力短期仍承压。22Q1 公司综合毛利率同比下降5.90pcts 至 15.33%， 较 21Q4 环比提升 6.17pcts； 净利率下降 2.79pcts 至4.26%，较上一季度环比提升 0.22pcts，22Q1 盈利能力环比提升主要系21Q4 利润端基数较低以及部分原材料成本有所回落所致。期间费用方面，销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 均 实 现 不 同 程 度 优 化 ， 分别 同 比 下 降1.29pcts/0.56pcts 至 6.76%/1.85%，财务费用率同比上升 0.58pcts 至0.95%，主要系本期利息支出增加所致；研发费用率同比下降 0.65pcts 至2.18%。

　　汇率+原材料成本改善下盈利能力有望修复，产能释放看好后续发展 我们认为 PVC 原料价格高位震荡盘整后有望高位回落，叠加汇率影响得到一定改善， 公司盈利能力有望边际修复。 国内募投项目以及越南第三工厂后续将逐步释放产能，海内外产能布局有望成为业绩快速增长的重要支撑点。此外，公司积极进行销售渠道建设，未来将寻求与 DIY 超市、建筑商等大客户实现绑定合作关系， 从而与越南工厂形成规模效应协同， 进一步加大营收增长空间。

　　投资建议与盈利预测

　　公司为国内领先的 PVC 地板生产商和出口商，产能扩张节奏清晰，未来伴随不利因素改善，叠加产品力不断提升， 盈利水平有望边际修复。 预计公司2022-2024 年 分别 实现营收 23.11/28.89/35.98 亿元，归母净利润 为1.34/1.78/2.38 亿元， EPS 为 1.30/1.74/2.32 元， 对应 PE 为 15.86/1 1.89/8.91倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　原材料价格大幅波动；需求增长不及预期；新增产能投产进度不及预期。