改革见效修复显著，开端良好全年可期

　　华孚时尚(002042)

　　事件

　　公司 4 月 27 日发布 21 年及 1Q22 业绩，21 全年合计实现营收 167.1 亿元（+17.4%），归母净利 5.7 亿元（+228.25%），位于预告中枢。其中 4Q21公司实现收入 39.9 亿元，受疫情影响有所下滑 28%；实现归母净利 1.24 亿元（+162%）。1Q22 公司实现收入 41.47 亿元（+ 7.9%），归母净利 1.5 亿元（+14.36%），扣非净利 1.32 亿元（+126.44%），符合此前预期。

　　业绩简评

　　纱线主业：修复显著，数智化改革成效初显。纱线业务方面，公司积极拓展国内市场，产能利用率大幅回升至 93%（+22pct）， 带动收入提升 16%至66.3 亿元；且截至 21 年底公司已有 100 万锭产能的工厂完成工业互联网改造，22 年预计将全面完成，带动整体净利率提升 2pct，并将数字化方案向行业输出，助力公司实现轻资产扩张，打开规模成长天花板。

　　网链业务：前端贸易量利齐增，后端袜业拓展边界。前端棉花贸易方面，公司充分把握市场行情，收入同增 16%至 96.55 亿元；后端网链方面，公司于三季度末并表阿大互联业务，约增厚收入 2.7 亿元（+79.88%） 。且由于袜业毛利率为 37.41%，显著高于纱线（15.6%）及前端网链（3.63%）业务，预计促进公司整体盈利能力提升。

　　盈利能力提升显著，1Q22 环比提速。公司 21 年受益于产能利用率回升、业务拓展、数字化降本增效、棉价上涨等，毛利率同比大幅提升 8.13pct 至9.64%，净利率较 19 年提升 1.08pct 至 3.67%。1Q22 公司毛/净利率继续环比提升 0.64/0.13pct 至 10.28%/3.80%，预计全年仍将保持提升趋势。

　　棉花库存增加存货周转减弱，营运整体维持健康。21 年公司整体存货周转天数上升 2.87 天至 139.5 天，其中原材料（174 天）慢于纱线业务（135天） ，且原材料存货余额同比增加 53.9%，主要系棉花库存增加所致。

　　投资建议与风险提示

　　公司色纺纱主业客户结构持续优化，叠加数字化改革提效，领先优势突出，同时预计后端网链业务将维持快速增长，促进整体业绩提升。维持 22- 23年、新增 24 年盈利预测，预计公司 22-24 年归母净利润为 6.64/7.64/8.20亿元，对应 PE 为 9/8/7 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：终端需求不达预期，人民币汇率波动，限售股解禁等。